Истоки формирования акционерного предпринимательства относятся к временам Древнего Рима. У римлян выработалось общее экономическое правило: лучше участвовать небольшими долями в нескольких "предприятиях" заморской торговли, чем предпринимать самостоятельные шаги на свой личный риск. Таким образом появились купеческие ассоциации, привлекавшие кредиты знатных римлян. Прибыль от заморской торговли распределялась пропорционально между владельцами корабля и груза и кредиторами.
Развитию акционерного дела способствовали европейские горные товарищества в 12 веке, а также союзы кредиторов в 13 веке.
В конце 17 века стремительное развитие получили акционерные общества в Англии в обрабатывающей промышленности и горном деле.
В России реальные условия возникновения акционерных ассоциаций появляются при Петре 1. А уже в первой половине 18 века компанейская форма предприятий считалась самой выгодной для производства. В 1901г. в России действовало 1465 акционерных компаний с суммарным капиталом в 2531,5 млн. руб., из них 230 - иностранные. В химической отрасли функционировало 68 акционерных компаний, 10 из них - иностранные.1
Современный этап развития акционирования заключается в мощной концентрации капитала путем слияния и поглощения акционерных обществ, создания стратегических альянсов; глобализации путем организации дочерних структур на наиболее привлекательных зарубежных рынках, распространения товаров и услуг за пределы своей страны. Современный этап характеризуется ростом транснациональных компаний (ТНК), привлекающих наиболее дешевые инвестиции, независимо от страны их происхождения, обеспечивающих интеграцию промышленного и финансового капитала, а также проводящих политику диверсификации организационных форм и направлений деятельности.
По данным ООН в настоящее время насчитывается более 40 тыс. материнских ТНК, которые контролируют за рубежом 250 тыс. дочерних компаний и отделений. На транснациональные компании приходится свыше одной четверти мирового валового продукта.2
2. Об акционировании как экономической категории
Несмотря на огромный опыт создания акционерных обществ понятие акционирование как экономическая категория не получило однозначной трактовки. Это показала практика осуществления процессов акционирования в нашей стране и других странах постсоциалистического развития.
В отечественной литературе термин "акционирование" трактуется как "...преобразование государственного предприятия в открытое акционерное общество". Наиболее распространено понятие акционирования "как способа приватизации государственного или муниципального предприятия".3
По нашему мнению, понятие "акционирование" гораздо шире. Акционирование является не только процессом создания АО, процессом формирования уставного капитала и выпуска акций.
Определяя эту экономическую категорию, следует отметить прежде всего, что акционирование представляет собой динамичный процесс. Процесс привлечения новых капиталов, а следовательно и акционеров, продолжается на всем протяжении функционирования предприятий. При этом способы привлечения развиваются: это и слияние с другими компаниями, и поглощение компаний, это и капитализация собственной прибыли, это эмиссия акций, облигаций и других ценных бумаг с обязательным условием обеспечения их успешного обращения на фондовых рынках. Это, наконец, обязательное сочетание условий развития общества с удовлетворением интересов акционеров как кредиторов. Высокие дивиденды обеспечивают успешное обращение ценных бумаг, доход от которого может быть направлен на инвестирование развития предприятия, на приобретение и использование новых технологий, повышение конкурентоспособности продукции.
С учетом сказанного понятие акционирование можно определить как организационно-экономический и правовой механизм объединения финансовых и имущественных средств многих физических и юридических лиц для создания объекта деятельности, целью которой является получение доходов, обеспечивающих удовлетворение интересов акционеров, а также постоянное развитие компании. Средствами, обеспечивающими доходность компании, являются инвестирование капитала в развитие технологии, расширение, диверсификацию деятельности, интернационализацию интеграции, полученного как за счет собственной деятельности, так и средств новых акционеров, а также за счет эмиссии и продажи акций, облигаций и других ценных бумаг.
Акционирование, таким образом, является инструментом создания особого канала финансирования предпринимательской деятельности во всех сферах экономики. Акционерная форма хозяйствования является механизмом распределения доходов и изменения социальной структуры общества. Акционеры наделяются правами участия в управлении акционерным обществом. Участие определяется величиной пакета акций.
При этом главными принципами создания и функционирования АО являются:
1) формирование акционерного капитала необходимых размеров, состава и структуры;
2) формирование состава акционеров, способного принимать правильные управленческие решения как с позиций личных интересов, так и с позиций развития общества;
3) концентрация контрольных пакетов акций у лиц (юридических, физических), которые могут обеспечивать осуществление на предприятиях краткосрочных и долгосрочных программ по инвестиционным проектам;
4) обеспечение успешного (доходного) обращения ценных бумаг АО на фондовом рынке.
3.
Само понятие "акционерный капитал" определяется как капитал, образованный посредством объединения средств многих физических и юридических лиц через продажу им акций, облигаций, капитализации полученной в процессе функционирования акционерного общества прибыли, дохода, полученного от обращения портфельных инвестиций общества.
Раскрывая содержание акционерного капитала, К.Маркс писал: "...Kапитал достиг своей последней формы, где он существует не только в себе, в соответствии со своей субстанцией, но и положен по своей форме как общественная сила и общественный продукт".4
Субъектом акционерного капитала выступает собственник комбинированный, ассоциированный. Это не простая сумма частных предпринимателей. Субъектом акционерного капитала выступает такая ассоциация собственников, которые в соответствии с долями своих вложений получают доход на них и принимают участие в управлении.
Своеобразие акционерного капитала вызвало необходимость использования двух таких понятий, как действительный капитал и фиктивный капитал. Действительный капитал существует в акционерном обществе в форме производственных, товарных, денежных и интеллектуальных фондов. Этот капитал реально функционирует как одно целое, представляет одну общую коллективную собственность. Распоряжается этой собственностью общее собрание.
Фиктивный капитал - акции, облигации акционерного общества, находящиеся в собственности акционеров. Он не существует реально, но путем продажи может превратиться в реальные деньги.
Величину фиктивного капитала определяет предполагаемое получение дохода. Этот капитал совершает оборот не как прямое, непосредственное отражение воспроизводства, а в качестве самостоятельного независимого от него процесса.
Субъектами фиктивного капитала могут быть физические лица и юридические лица (банки, страховые компании, другие АО, пенсионные фонды и т.д.).
В работах экономистов высказывается положение, что в акционерном обществе отношения собственности имеют двойственный характер: частный и коллективный. Это положение используем для исследования роли и значения акционерного капитала в создании и организации функционирования акционерного общества. Начнем с рассмотрения состава и структуры акционерного капитала. При этом в качестве признаков структурирования используем поэлементный состав владельцев и величину пакетов владения акциями. На рис. 1 представлена структура акционерного капитала по перечисленным признакам.
Рисунок 1. Структура акционерного капитала
Особый интерес с позиций источников формирования и роли в функционировании акционерного общества представляет поэлементная структура акционерного капитала. Она представлена пятью элементами: уставным, добавочным и резервным капиталом, а также нераспределенной прибылью и фондами специального назначения. Все элементы различаются по источникам образования, экономической сущности и той роли, которая отводится им в создании АО и его развитии.
Уставный капитал, представляющий номинальную стоимость размещенных акций, является экономическим фундаментом, имущественной основой деятельности акционерного общества.
При создании АО на сумму взносов учредителей, которые образуют уставный капитал, приобретаются основные производственные фонды.
Следующим элементом акционерного капитала является добавочный капитал. Он формируется под воздействием прироста (снижения) стоимости предприятия в результате его переоценки, безвозмездно полученного имущества от юридических и физических лиц, дохода при продаже акций за счет разницы между номинальной и продажной ценой, безвозмездной передачи своего имущества другому лицу.
При этом изменение величин элементов добавочного капитала прямо связано с возможным ростом или уменьшением уставного капитала.
Так результат переоценки стоимости предприятия изменяет на соответствующую величину уставный капитал. Однако при этом состав акционеров остается тот же. На сумму изменений либо увеличивается (уменьшается) номинальная стоимость размещенных акций, либо объявляется дополнительная эмиссия акций на результат переоценки, которые распределяются между прежним составом акционеров пропорционально их долям в уставном капитале.
На сумму увеличения добавочного капитала за счет других элементов объявляется новая эмиссия акций с целью приведения в соответствие уставного капитала со стоимостью имущества и денежным доходом от продажи акций.
Резервный капитал имеет иную экономическую сущность. Он формируется за счет чистой прибыли и используется для четко ограниченных целей: покрытия убытков; поглощения облигаций АО; выкупа акций общества. Согласно Закону РФ "Об акционерных обществах" размер резервного фонда не может быть менее 15% от уставного фонда. В мировой практике предельная сумма резервного капитала колеблется от 10 до 40% уставного капитала.
Нераспределенная прибыль - элемент акционерного капитала, являющийся основным источником финансирования развития предприятия. Уставный капитал увеличивается при условии разработки и положительной финансовой оценки инвестиционного проекта, ориентированного на использование нераспределенной прибыли. Под такой проект объявляется эмиссия и номинальная стоимость размещенных акций включается в стоимость уставного фонда.
Фонды специального назначения и целевого финансирования формируются за счет средств прибыли, средств учредителей и других источников. Основное назначение этих фондов - техническое и социальное развитие акционерного общества.
Так, фонд накопления используется на техническое перевооружение, расширение и реконструкцию действующего предприятия, освоение производства новой продукции, приобретение новейшего оборудования, проведение научно-исследовательских мероприятий, организацию эмиссии ценных бумаг и т.д.
В свою очередь средства фонда социального развития предназначены на финансовое обеспечение социальной среды предприятия.
Экономическая сущность элементов акционерного капитала представлена в табл. 1.
Таблица 1
Экономическая сущность элементов акционерного капитала
Элементы акционерного капитала
|
Источник образования
|
Экономическая сущность
|
Уставный
|
1) вклады учредителей;
|
экономический фундамент,
|
капитал (УК)
|
2) номинальная стоимость
|
имущественная основа деятель-
|
|
размещенных акций первой
|
ности АО;
|
|
эмиссии;
|
основной носитель и гарант
|
|
3) то же второй эмиссии
|
имущественных прав акционеров
|
|
и т.д.
|
и кредиторов;
|
|
|
определяет участие акционеров
|
|
|
в управлении АО и распределе-
|
|
|
нии доходов.
|
Добавочный
|
1) прирост стоимости иму-
|
возможности изменения вели-
|
капитал (ДК)
|
щества в результате пере-
|
чины акционерного капитала;
|
|
оценки стоимости пред-
|
отражение увеличения рыночных
|
|
приятия;
|
котировок акций;
|
|
2) безвозмездно получен-
|
возможность привлечения до-
|
|
ное имущество от юриди-
|
полнительных инвестиций за счет
|
|
ческих и физических лиц;
|
дополнительной эмиссии акций
|
|
3) эмиссионный доход
|
|
Резервный
|
прибыль
|
особый неприкосновенный за-
|
капитал (РК)
|
|
пас средств, который не может
|
|
|
использоваться на текущие нуж-
|
|
|
ды;
|
|
|
страхование хозяйственной
|
|
|
деятельности АО;
|
|
|
снижение риска финансовых
|
|
|
вложений акционеров и кредито-
|
|
|
ров
|
Нераспреде-
|
прибыль
|
основной источник средств для
|
ленная
|
|
динамичного развития предприя-
|
прибыль (НП)
|
|
тия;
|
|
|
определяет возможность ис-
|
|
|
пользования собственных средств
|
|
|
в инвестиционных процессах
|
Фонды специ-
|
-прибыль;
|
денежные средства АО, пред-
|
ального наз-
|
-средства учредителей;
|
назначенные для развития произ-
|
начения
|
-др. источники
|
водства и выполнения различных
|
(ФСН)
|
|
социальных программ;
|
|
|
определяет возможности АО
|
|
|
осуществлять техническое перево-
|
|
|
оружение и реконструкцию за
|
|
|
счет собственных средств
|
4. Условия акционирования и формирования акционерного капитала в РФ
Акционирование предприятий в РФ осуществлялось в ходе приватизации. Задачи и условия последней не способствовали успешному акционированию и созданию необходимой для дальнейшего развития обществ структуры акционерного капитала.
Условия, в которых осуществлялось акционирование, сделали невозможным выполнение основных задач по созданию акционерного капитала, соответствующего реальной стоимости предприятия, формированию эффективных собственников, получению средств для выхода из тяжелейшего экономического положения.
Основной задачей приватизации явилась смена формы собственности, коренное изменение экономических отношений в стране. Приватизация, а, следовательно, и акционирование осуществлялись высокими темпами, одновременно были охвачены десятки тысяч предприятий. Акционируемые предприятия находились в сложном экономическом положении, что объяснялось высочайшим уровнем инфляции, разрывом кооперирационных хозяйственных связей со смежными по производству продукции предприятиями в результате распада СССР. Либерализации цен и ее последствия (низкий уровень покупательной способности населения, ликвидация сбережений) сказались на установлении больших льгот по приобретению акций.
Большая часть предприятий в силу морально и физически изношенного оборудования, использования непрогрессивных технологий, низкого качества продукции была неконкурентоспособна.
Приватизация и акционирование осуществлялись в кратчайшие сроки: 1-2 года на первый этап (ваучерной приватизации) и столько же на второй этап (денежной приватизации). На рис.2 отражен ход процесса акционирования.
Рисунок 2. Количество акционерных обществ, образованных за период 1992-1997 гг.
Как видно из рис.2 за 1993 и 1994 годы был акционирован почти 71% всех предприятий, преобразованных в АО за представленный период.
Первоначальная стоимость предприятия устанавливалась на основании методики, не учитывающей всех ее составляющих, материальное имущество предприятий оценивалось по балансовой стоимости с учетом износа. По данным Госкомстата России в 1996 г. 88% акционерных обществ имели уставный капитал ниже 100 тыс. руб. ( в ценах 1996 г.).
5. Опыт акционирования и формирования
акционерного капитала в зарубежных странах
Изучение опыта западноевропейских и восточных стран по проведению приватизации показало большую роль государства, которое выступало в качестве владельца, продающего свои предприятия. Предприятия, прежде всего, приводились в состояние, соответствующее статусу конкурентоспособного. Для этого осуществлялись все необходимые меры по техническому перевооружению, реконструкции и т.д.; стоимость предприятия устанавливалась по рыночной цене, конкурсной или по фиксированной государством. Проводилась политика государства по формированию состава акционеров. В табл.2 приведены сравнительные условия осуществления акционирования государственных предприятий в РФ и в европейских странах.
6. Экономическое положение химических предприятий
Условия акционирования не позволили создать акционерные капиталы в необходимых размерах, составе и структуре.
В химической промышленности по состоянию на 1997г. акционировано 440 предприятий. Данные по вариантам льгот приведены в табл.3.
Как видно из таблицы, большая часть предприятий (80.2%) акционировалась по второму варианту льгот. Это обеспечивало за трудовым коллективом предприятия контрольный пакет акций (51%). Однако структура акционерного капитала не позволяла принимать серьезных решений созданными обществами по укреплению экономического положения и дальнейшему развитию.
Анализ акционерного капитала АО химической промышленности в поэлементной структуре показал, что превалирующую часть акционерного капитала занимает добавочный капитал (77%). Очень невелико значение резервного капитала (0.37%), что противоречит законодательным актам РФ по акционерным обществам, рекомендующим РК сохранять на уровне не менее 15% от уставного фонда. Еще меньший процент занимает главный источник развития общества - нераспределенная прибыль (0.33%).
Определенный интерес представляет характеристика акционерных обществ химической промышленности по размерам уставного капитала. Соответствующие данные приведены в табл. 4. Анализ проводился по 31 акционерному обществу.
Таблица 4
Группировка акционерных обществ химического комплекса по размеру уставного капитала
Доля уставного капитала в акционерном капитале
|
Количество, ед.
|
Удельный вес, %
|
|
|
|
до 1%
|
22
|
71
|
от 1 до 10%
|
3
|
10
|
от 10 до 50%
|
4
|
13
|
свыше 50%
|
2
|
6
|
Всего
|
31
|
100
|
Как видно из таблицы, 22 акционерных общества (71%) имеют долю уставного капитала в акционерном капитале менее 1%. УК свыше 50% от суммы акционерного капитала имеют всего 3 акционерных общества. Основной причиной такого положения является низкая стоимость предприятий, определенная на первоначальном этапе, и последующие переоценки основных производственных фондов в связи с инфляционными процессами. Разница в стоимостях оседала в добавочном капитале. В табл. 5 представлены данные по долям добавочного капитала в акционерном капитале по той же группе акционерных обществ за аналогичный период.
Таблица 5
Группировка акционерных обществ химического комплекса по размеру добавочного капитала
Доля добавочного капитала в акционерном капитале
|
Количество АО, ед.
|
Удельный вес, %
|
до 50%
|
5
|
16
|
50 - 70%
|
6
|
19
|
70 - 90%
|
12
|
39
|
свыше 90%
|
8
|
26
|
Всего
|
31
|
100
|
Как показывают данные табл. 5, здесь обратная картина: количество акционерных обществ с долей добавочного капитала свыше 50% в акционерном капитале составляет 84%, при этом на 20 предприятиях (из 31) величина добавочного капитала превышает 70%. На некоторых предприятиях он приближается к 100%. Например, ОАО "Углерод" г. Сызрань имеет добавочный капитал, составляющий 99.8% от АК, ОАО "Пластик" г. Дзержинск - 99.7%, ОАО "Треугольник" г. Санкт-Петербург - 99.6%.
Следует отметить, сам добавочный капитал почти на 100% состоит из разницы в стоимости предприятия по первоначальной оценке и стоимостей переоценки. Переоценка осуществлялась многократно (шесть раз, включая 1998г.). И только на единичных предприятиях проводилась эмиссия акций на какую-то часть добавочного капитала, что позволило значительно увеличить уставный капитал. К таким предприятиям относятся: ОАО "Сибреактив" - уставный капитал составляет 61% от АК; ОАО "Сибиар" г. Новосибирск - 60%; ОАО "Синтез" г. Москва - 32.7%; АО УЗЭМИК г. Уфа - 39%.
Резервный капитал имеет место только в 12 акционерных обществах из числа анализируемых. При этом его доля в акционерном капитале колеблется от 0.01% до 9%.
Следующий элемент структуры акционерного капитала - нераспределенная прибыль имеется только у трех акционерных обществ из числа рассматриваемых.
Фонды специального назначения в составе акционерного капитала по своим долям в АК составляют от 0.01% до 52.1%. Наибольшего значения ФСН достигли в АО "Нижнекамскшина" (52.1%), ОАО "Карболит" г. Орехово-Зуево (41.8%), ОАО "Красный треугольник" г. Москва (31%). Анализ показал, что большинство акционерных обществ имеют фонды специального назначения в размере 10% от суммы акционерного капитала.
Итак, анализ структуры акционерного капитала позволяет сделать вывод об отсутствии средств у подавляющей части акционерных обществ для улучшения экономического положения и тем более развития за счет своих средств.
Положение усугубляется большой кредиторской задолженностью. В табл. 6 приведены данные о кредиторской задолженности предприятий химического комплекса и ее динамике за 1995-1997 гг. Из таблицы видно, что 59% общей суммы задолженности составляет задолженность поставщикам сырья. Развитие бартерных сделок снизило ее долю в общей задолженности на 11.3%. Однако при этом растет задолженность АО по платежам в бюджет и в государственные внебюджетные фонды.
Таблица 6
Кредиторская задолженность АО химического комплекса
Наименование показателей
|
на 1.01.96 г.
|
|
на 1.01.97 г.
|
|
на 1.01.98 г.
|
|
|
млн.руб.
|
уд. вес
|
млн.руб.
|
уд. вес
|
млн.руб.
|
уд. вес
|
Кредиторская задолженность,
|
23201
|
100
|
40594
|
100
|
58804
|
100
|
в том числе:
|
|
|
|
|
|
|
задолженность по платежам в бюджет
|
2638
|
11,4
|
4870
|
12
|
8539
|
140,5
|
задолженность по платежам в государственные внебюджетные фонды
|
950
|
4,1
|
4387
|
10,8
|
6598
|
11,2
|
задолженность поставщикам за товары (работы, услуги)
|
16311
|
70.3
|
25968
|
64
|
34691
|
59
|
Дебиторская задолженность представляется меньшими суммами. В табл.7 приведены соотношения кредиторской и дебиторской задолженности в акционерных обществах химического комплекса.
Как видно из таблицы, соотношение растет: со 132.8% на 1.01.96г. оно возросло до 201.4% на 1.01.98г.
Таблица 8
Соотношение кредиторской и дебиторской задолженности в АО химического комплекса, %
Наименование показателя
|
на 1.01.96 г.
|
на 1.01.97 г.
|
на 1.01.98 г.
|
Соотношение кредиторской и дебиторской задолженности
|
132.8
|
173.6
|
201.4
|
Соотношение просроченной кредиторской и просроченной дебиторской задолженности
|
142.7
|
199.4
|
236.4
|
Одной из главных причин сложившегося положения является ценовая ситуация на российском рынке. Цены на сырье химической промышленности, а также на электроэнергию росли быстрее, чем на химическую продукцию. Соотношение роста представлено на рис.3.
Еще в большей степени подорожали за годы реформ транспортные услуги. Так, железнодорожные тарифы на грузоперевозки за 1991-1996 гг. возросли в 16540 раз.
Все это приводит к ценовой неконкурентоспособности химической продукции на зарубежных рынках. Уровень внутрироссийских цен на значительную часть химической продукции (70% номенклатуры) превысил мировые цены. Так, по искусственным волокнам и нитям отношение внутренней цены к мировой в 1996 г. составило 226.2% (для сравнения в 1994г. - 87%), по аммофосу соответственно 155.3% (41.9%), по метанолу -154.8% (100.6%), синтетическим каучукам - 131.3% (63%).
Рисунок 3. Рост цен на сырье, энергию и химическую продукцию за 1991-1996 гг., раз
Как результат сложившегося положения с собственными средствами АО следует отметить резкое снижение инвестиционной деятельности. Так, в 1996г. инвестиции в химическую промышленность составили примерно 15% от уровня 1991г. При ограниченных инвестициях моральный и физический износ оборудования возрастает с каждым годом. Имеет место проблема старых технологий.
На экономические показатели деятельности АО в химической промышленности, конечно, повлияли различные негативные факторы. Однако во многом это связано и с условиями их акционирования и формирования акционерного капитала. Проанализируем основные результаты деятельности химических предприятий за последние 8 лет. Прежде всего следует отметить спад объема промышленного производства. Уровень производства в химическом комплексе в 1998 г. составил 48% от уровня 1990 г. При этом коэффициент использования производственных мощностей в производствах различной химической продукции в 1997-1998 гг. колебался в пределах 22% (химические волокна и нити) и 54% (минеральные удобрения).
Падает рентабельность продукции химических предприятий. В табл. 9 приведены данные по рентабельности продукции отраслей химического комплекса.
Таблица 9
Рентабельность продукции (работ, услуг) по отраслям
химического комплекса, %
Наименование отраслей промышленности
|
1994 г.
|
1995 г.
|
1996 г.
|
1997 г.
|
Химический комплекс
|
26.08
|
21.10
|
5.31
|
4
|
Химическая
|
25.22
|
21.40
|
5.49
|
4.13
|
Агрохимическая
|
23.44
|
11.50
|
2.66
|
2
|
Нефтехимическая
|
25.83
|
24.43
|
6.76
|
5
|
Удельный вес прибыли в общем объеме товарной продукции в 1996г. составил 5% против 19.9% в 1994г.
С каждым годом возрастает число убыточных предприятий. В 1997г. доля убыточных предприятий от общего числа крупных и средних предприятий составила в 1997г. 44.2% против 12.9% в 1994г.
7.
Одним из механизмов рационализации акционерного капитала является его реструктуризация. В литературе нет однозначного толкования этого понятия. По нашему мнению, под реструктуризацией следует понимать проведение комплекса мероприятий организационного, технического, финансового характера, позволяющих акционерному обществу восстановить свою конкурентоспособность.
Естественно, подходы к реструктуризации, к ее полноте, направлениям зависят от состояния, в котором находится предприятие. В случаях, когда АО имеют определенные затруднения в осуществлении своей деятельности, необходима разработка стратегии реструктуризации, которая предполагает сохранение корпоративной собственности и даже увеличение ее за счет возможных слияний с другими обществами, организациями, фондами, а также получение кредитов, дотаций на инвестирование высокоэффективных проектов с малым сроком окупаемости вложений.
В случаях глубоко кризисного состояния предприятий могут иметь место решения об объявлении их банкротами, перевод их в статус казенных предприятий, ликвидации АО. Здесь реструктуризация имеет целью возвращение дееспособности предприятию, превращение их в действующие. С этих позиций представляют интерес положения западных экономистов о кризисной ситуации, согласно которым выделяются три стадии, характеристики которых представлены в табл. 10.
Таблица 10
Развитие кризисной ситуации
Стадии
|
Характеристика
|
Ранняя
|
- увеличение товарно-материальных запасов
- стабильные или снижающиеся темпы роста объемов продаж
- увеличивающаяся оборачиваемость кредиторской задолженности
- проблемы с качеством производимой продукции
|
Промежуточная
|
- нехватка материалов
- экономия денежных ресурсов посредством сокращения уровня товарно-материальных запасов
- серьезные проблемы с уровнем качества продукции
- приостановка поставщиками продаж в кредит и требование оплаты наличными
- несвоевременная выплата заработной платы
|
Поздняя
|
- невыполнение производственных графиков
- низкое качество продукции
- сдерживание производства хроническим недостатком материалов
- увеличение дебиторской задолженности
- изменение кредиторами условий кредита
- серьезная нехватка собственных оборотных средств
|
Согласно этим характеристикам, большинство акционерных обществ химической промышленности находится на поздней стадии кризиса и за ее пределами. Поскольку государством были допущены серьезные просчеты в процессе их акционирования и в механизме их функционирования как акционерных обществ, успешная и качественная реструктуризация может быть осуществлена только при активном его участии и управлении этим процессом. Основные вопросы государственного регулирования в этой области включают следующие:
1) поддержка в привлечении инвестиций - обеспечение возможности привлекать кредиты банков, создание механизма заинтересованности банков в кредитовании АО, проведение государственной политики привлечения иностранных инвестиций;
2) государственный контроль за согласованием аспектов реструктуризации между различными субъектами. Сюда относится правовое обоснование наиболее эффективных цепочек переработки сырьевых ресурсов, контроль за межрегиональными связями, обеспечение взаимосвязи реструктуризации частного бизнеса, корпораций, естественных монополий, субъектов федерации;
3) разработка процедур банкротства с использованием строго индивидуальных подходов к каждому предприятию;
4) регулирование цен естественных монополий, включая прямое государственное установление цен, пересмотр принципов ценообразования на некоторые виды продукции и увязку уровней цен на продукцию с возможной реструктуризацией долгов предприятий;
5) воздействие на предприятие и среду его функционирования путем взаимного и целенаправленного использования государственных мер воздействия: административных, налоговых, бюджетных, таможенных, внешнеполитических и др.
На величину и состав собственного капитала акционерных обществ, как отмечалось выше, значительное влияние оказывает задолженность. В этой связи реструктуризация бюджетной задолженности является основой первичного финансового оздоровления обществ. Постановление правительства РФ №395 от 14 апреля 1998 г. "О порядке реструктуризации задолженности юридических лиц перед федеральным бюджетом" предполагает очень сложные для выполнения условия. Предприятию предписывается для проведения реструктуризации бюджетной задолженности найти соответствующее обеспечение в форме заложенного имущества или банковских гарантий.
Необходима разработка более реальных мер. В этом отношении большой интерес представляет опыт государств с развитой рыночной экономикой по реструктуризации корпоративных систем в период кризисов и, в частности, японский опыт по процедуре разделения балансов на новые и старые счета. В ходе послевоенной реконструкции в Японии были аннулированы государственные платежные обязательства военного времени. В результате образовалась неплатежеспособность корпораций, а вместе с тем и финансовые трудности у финансовых институтов, тесно связанных с промышленными компаниями.
Процесс реструктуризации корпораций был начат с того, что правительство позволило компаниям объявлять себя компаниями со специальной системой учета, проходящими процедуру "очистки" балансов. Процедура состояла в следующем: 1) балансы компаний разделялись на новые и старые счета; 2) фирмам позволялось продолжать свою деятельность, используя новые счета, в то время как их старые счета реорганизовывались; 3) после реорганизации старые счета сливались с новыми.
Смысл разделения баланса на новые и старые счета состоял в том, чтобы очистить баланс от долгов. При этом в новый счет включались только те активы, которые были необходимы для продолжения текущей хозяйственной деятельности. В табл.11 показан пример разделения баланса японской корпорации на старый и новый счета.
Таблица 11
Основные статьи нового и старого счетов корпораций
Категория
|
Активы
|
Пассивы
|
Старый счет
|
(А1) Прочие активы, не указанные в а1
(А2) Дебиторская задолженность нового счета
|
(П2) Собственный капитал
|
Новый счет
|
(а1) Активы, которые считались необходимыми для того, чтобы продолжать текущую хозяйственную деятельность
|
(п1) Кредиторская задолженность старому счету
|
Другим объектом реструктуризации акционерного капитала, по нашему мнению, мог бы послужить добавочный капитал. Как уже отмечалось выше, добавочный капитал в АО химической промышленности составляет до 80% и выше. При этом почти 100% от его суммы составляет разница переоценки стоимости предприятия. Согласно законодательным актам об акционерных обществах на эту разницу должен быть увеличен уставный капитал при условии выпуска дополнительных акций и размещении их (бесплатно) среди акционеров, которые приобрели акции данного АО до переоценки стоимости активов общества. Другой путь предполагает пропорциональное росту стоимости увеличение номинальной стоимости размещенных акций.
Однако, имеют место несколько причин, по которым это сложно провести. Первой причиной является отсутствие стабилизации в экономике страны. Вторая причина заключается в том, что с 1992 г. переоценка основных производственных фондов проводилась шесть раз.
Ни одна из методик в условиях нестабильного экономического положения не позволяла объективно оценить рыночную стоимость наших предприятий. В начальном периоде использовался преимущественно имущественный подход, основанный на методе оценки балансовой стоимости активов с учетом их износа, ликвидационной стоимости активов, а также учете его задолженностей. Позднее стали использоваться методики, приближенные к доходному подходу. Он предполагает использование в качестве основных способов разработку прогнозируемых дисконтированных денежных потоков и прямой капитализации чистого дохода предприятия на дату оценки.
Основным недостатком методик являлся неполный охват элементов, составляющих стоимость предприятия. Так, не учитывалась интеллектуальная составляющая, которая включает очень важные в настоящее время элементы, такие, как гудвилл, изобретения, ноу-хау, программы ЭВМ и базы данных, лицензии на определенные виды деятельности и т.п. Стоимость предприятия в значительной степени зависит от квалификации управленческого персонала. Этот фактор учитывается либо выбором оценочного мультипликатора, либо при подборе коэффициента капитализации или на этот фактор делается специальная корректировка. На стоимость предприятия влияет и наличие или отсутствие производственной интеграции, наличие научной базы. Очень важным фактором является технологическая прогрессивность, изношенность оборудования. Эти факторы требуют индивидуального подхода. В конечном счете для каждого предприятия должна разрабатываться индивидуальная программа оценки стоимости, учитывающая особенности конкретного предприятия, характер всех ее составляющих, условий, определяющих дееспособность предприятия, связи с внешней средой.
Другой причиной сложности реструктуризации добавочного капитала являются недостатки, имевшие место при первичном и последующих размещениях акций. Сложно сейчас выделить те акции, на которые должен быть как бы распределен добавочный капитал, особенно учитывая процесс криминализации процесса вторичного размещения акций.
Нами предлагается процедура реструктуризации, которая включает несколько этапов (см. рис. 4).
На первом этапе осуществляется всесторонняя оценка состояния предприятия и необходимых мер выхода из кризисного состояния. Анализ должен дать ответ, имеются ли такие возможности, какие средства требуются для этого и может ли предприятие в течение 2-3 лет возместить инвестиции за счет полученного эффекта.
Рисунок. 4. Процедура реструктуризации добавочного капитала
Если такая возможность есть (Да), то далее разрабатывается методика оценки объективной реальной рыночной стоимости предприятия.
Дальнейшие действия по процедуре реструктуризации добавочного капитала представлены на рис.4. Отметим здесь только, что разделение акций между акционерами первичного размещения осуществляется с учетом записей в реестре акционеров. Пакет акций Госкомимущества РФ (и др. комитетов республик, краев, муниципалитетов) устанавливается в соответствии с вариантом льгот, выбранных предприятиями при приватизации. Остаток акций (нераспределенная часть) продается на конкурсной основе или на аукционе. Последнее зависит от того, достаточно ли хорош инвестиционный проект, нашедший отражение в эмиссионном проекте, и какие инвестиции потребуются для его осуществления.
Продажа дополнительного пакета акций - важный этап в реструктуризации акционерного капитала. Выпуск дополнительных пакетов акций предусматривает необходимость наличия продуманной процедуры распределения во избежании дальнейшей его криминализации. При этом должны решаться две основные задачи: получение средств для резкого улучшения экономического положения и развития АО, а также формирование эффективного собственника. Все это должно осуществляться под общим контролем и при поддержке государства.
Подобные вопросы обсуждаются на страницах научных изданий. Предлагаются различные решения по реструктуризации акционерного капитала. Так, в одной из статей рассматриваются возможности привлечения внебюджетных пенсионных фондов как акционеров дополнительно эмитированных акций предприятий.6 Имеются и другие предложения.
В вопросе привлечения средств для инвестирования производства большой интерес представляет и заемный капитал, нормативы соотношения собственных и заемных средств.
Привлечение заемного капитала АО связано с большими рисками для инвесторов. В настоящее время это главный аргумент и связан он с политическим, экономическим и правовым положением в стране.
Для отечественных акционерных обществ, так же как и для государства, самый больший риск - не предпринимать никаких усилий к выведению технологий и качества продукции на конкурентоспособный уровень.
Кроме того, следует отметить, что привлечение заемного капитала имеет и некоторые преимущества. Прежде всего это то, что кредиторы, одалживая под проценты капитал, не получают собственности в АО, не обладают правом голоса, не получают дивидендов. Проценты, выплачиваемые обществом за пользование кредитом, рассматриваются как затраты и освобождаются от налогов. Льготы по налогообложению в случаях реализации инвестиционных проектов являются дополнительным фактором целесообразности привлечения заемных средств для осуществления технических проектов. Все это говорит о том, что предприятия безусловно заинтересованы в рациональной структуре собственного и заемного капитала. Условия рациональности структуры связаны прежде всего с тем, что чрезмерное увлечение заемным капиталом опасно, так как при этом снижается финансовая устойчивость АО, уменьшаются возможности общества по выплатам дивидендов, что может сказаться на курсе акций и престиже предприятия, повышая вероятность банкротства.
Как же определить это рациональное соотношение собственных и заемных средств? За рубежом получил распространение способ оценки структуры капитала по модели WACC (Weighed average cost of capital) - средневзвешенной стоимости капитала. Согласно этой модели, отдача на совокупный капитал и соответственно норма дисконтирования, используемая при расчетах приведенной стоимости, определяется следующим образом:
WACC = SAi ? Ri, (1)
где i - 1, 2 - рассматриваемый вид капитала;
Ai - доля i-го вида капитала;
Ri - стоимость i-го вида капитала.
Российская модификация формулы определения стоимости капитала, учитывая отечественные особенности налогообложения, выглядит следующим образом:
WACC>=Ae?Re + Asd?(Rsd?R?t) + ALd?RLd для Rsd>R, (2)
WACC>=Ae?Re +Asd?Rsd(1-t)+ ALd?RLd для Rsd
где Ae, Asd, Ald - удельный вес соответственно собственных, краткосрочных платных заемных и долгосрочных заемных средств в активах,%;
Re, Rsd, RLd - стоимость собственного, краткосрочного платного заемного и долгосрочного заемного капитала;
R - ставка рефинансирования плюс 3% (предельная стоимость средств, относимая на себестоимость),%;
t - средняя ставка налога на прибыль.
Рассчитаем средневзвешенную стоимость капитала, используя формулы (2) и (3), для акционерных обществ "Карболит" (г. Орехово-Зуево), "Аммофос", "Нижнекамскшина". Результаты расчетов приведены в табл. 12.
Таблица 12
Расчет средневзвешенной стоимости капитала (по данным бухгалтерской отчетности за 1997 г.)
|
АО "Карболит"
|
-
|
ОАО "Аммофос"
|
-
|
АО "Нижнекамскшина"
|
-
|
Наименование показателя
|
тыс. руб.
|
%
|
тыс. руб.
|
%
|
тыс. руб.
|
%
|
1. Балансовая оценка активов
|
577502
|
100
|
2324
|
100
|
4039
|
100
|
2. Собственные средства
|
537309
|
93
|
1866
|
80
|
2760
|
68
|
3. Платные краткосрочные заемные средства
|
1826
|
0.38
|
128
|
4
|
352
|
9
|
4. Платные долгосрочные заемные средства
|
-
|
-
|
-
|
-
|
-
|
|
5. Бесплатные долгосрочные заемные средства
|
38248
|
6.62
|
330
|
16
|
927
|
23
|
6. Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) 20.96%
|
17.04% 15.94%
|
|
|
|
|
|
Как показывают данные таблицы, средневзвешенная стоимость капитала WACC у АО "Карболит" составляет 20.95%, у ОАО " Аммофос" - 17.04%, у АО "Нижнекамскшина" - 15.94%. Данные цифры отражают уровень затрат для поддержания экономического потенциала предприятия при сложившейся структуре источников средств.
Экономический смысл рассчитанного показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже значения показателя WACC.
|