Любой бизнес всегда функционирует вусловиях определенной окружающей среды. При этомпод окружающей средой следует понимать не толькоприродные ресурсы, но и правовое поле, финансовуюсреду, нормативную базу и т.д. Неопределенностьявляется как источником прибыли для бизнеса, таки источником риска для предприятия, прежде всегориска банкротства.
Чтобы более полно, с учетом влиянияокружающей среды, оценить степень финансовойустойчивости предприятия, авторами статьипредлагается использовать модифицированную сучетом воздействий окружающей среды и рыночныхмеханизмов Z-модель, имеющую следующий вид:
R=А1хХ1+А2хХ2+А3хХ3+А4хХ4+А5хХ5+А6хХ6>0,
где R — рейтинговое число;
Х1 — коэффициент обеспеченностипредприятия собственными средствами (отношениесобственных оборотных активов к общей суммеактивов);
Х2 — коэффициент текущей ликвидности;
Х3 — рентабельность собственногокапитала;
Х4 — коэффициент капитализациипредприятия (отношение рыночной стоимостисобственного капитала к балансовой стоимостизаемных средств);
Х5 — показатель общейплатежеспособности, определяемый как отношениерыночной стоимости активов ко всемобязательствам предприятия;
Х6 — коэффициент менеджмента,определяемый как отношение выручки отреализации к величине текущих обязательствпредприятия;
А1, А2, А3, А4, А5, А6 — индексы значимостикаждого фактора модели.
Коэффициенты являются показателямихозяйственной деятельности предприятия истепени его финансовой устойчивости. Оничисленно выражают риск неблагоприятногоразвития финансовой ситуации на предприятии.
Смысл введения индексов значимостисостоит в достижении двуединой цели. С однойстороны, ранжировать коэффициенты по степени ихважности для финансовой устойчивостипредприятия. С другой, — математическиограничить область изменения R для обеспечениявозможности сравнения рейтингового числа одногопредприятия с рейтинговым числом другого.Существенно, что предприятия в рамках однойотрасли несут схожие риски, подвергаясь типовомувоздействию окружающей среды бизнеса (правовой,финансовой и т.д.). Применение же модели кпредприятиям разных сфер бизнеса неправомерно,так как фактически будут сравниватьсянетипичные риски.
Рейтинговое число R представляет собойчисленное выражение реакции предприятия навоздействие окружающей среды. Получившаясявеличина R позволяет оценивать степеньфинансового риска данного предприятия приработе в условиях априорно враждебнойокружающей среды бизнеса. При расчете R занесколько последовательных временных периодовмы получаем динамику изменения финансовойустойчивости предприятия, что позволяетанализировать влияние на него окружающей среды итенденции дальнейшей динамики финансовойустойчивости предприятия.
При расчете в соответствии спредлагаемой моделью впервые для исчислениярейтингового числа применен коэффициенткапитализации предприятия. Этот коэффициентпозволяет в российских условиях, когда стоимостькапитала предприятия по балансу занижена, точнооценить риск банкротства предприятия. До сих порпри расчете рейтингового числа1 [R]использовались только стандартные коэффициентыфинансового анализа, что ограничивало егоэкономический смысл. Также впервые для оценкикачества менеджмента и, соответственно, степенифинансовой устойчивости предприятия примененметод расчета коэффициента менеджмента какотношение выручки от реализации к текущимобязательствам предприятия. Основанием дляименно такого расчета коэффициента являетсясистема налогообложения прибыли. Обычнокоэффициент менеджмента определяется какотношение прибыли к выручке. Однако в условияхроссийской окружающей среды бизнеса предприятиестремится к занижению бухгалтерской прибыливсеми доступными способами. Поэтому стандартныйрасчет коэффициента менеджмента не позволяетреально принимать решения, касающиесяфинансовой устойчивости предприятия. По мнениюавторов статьи, при применении предлагаемогопорядка расчета коэффициент будет отражать,насколько эффективно использует предприятиеисточники получения прибыли, насколькопредприятие устойчиво к вредным воздействиямокружающей среды.
Следует отметить, что коэффициентызначимости для использования даннойматематической модели должны рассчитыватьсяотдельно для каждой подотрасли. Например, онибудут отличаться для анализа финансовогосостояния предприятий черной и цветнойметаллургии. Связано это ограничение сразличиями в технологической цепочке иособенностями бухгалтерского учета. Так,рентабельность производства листового проката вчерной металлургии отличается в несколько раз отрентабельности переработки давальческого сырья(толлинга) в цветной металлургии, бухгалтерскийучет толлинга качественно отличен от учета приработе с собственным сырьем комбината чернойметаллургии.
Рассмотрим применение предложенноймодели на примере трех предприятий цветнойметаллургии.
Расчет значений коэффициентовпроводился на основании данных баланса и отчетао прибылях и убытках за год по каждомупредприятию. Коэффициент капитализациирассчитываем по данным баланса и данным помировым ценам на продукцию предприятия врасчетном периоде. При этом рыночная стоимостьсобственного капитала определялась какпроизведение валового объема производства вединицах продукции на стоимость единицыпродукции на Лондонской бирже металлов с учетомсреднемесячного курса доллара на ММВБ.
Индексы значимости определялисьметодом линейного программирования черезрешение системы неравенств, представляющихсобой математически выраженные ограничения надиапазон изменения значений индексов, условия,что рейтинговое число не должно бытьотрицательным, и фактического диапазонаизменения числовых значений коэффициентов.Распределение индексов значимости по местам (а1,а2, а3…,... аn) производилось на основанииэкспертной оценки авторами статьи каждого изкоэффициентов по степени влияния на финансовуюустойчивость предприятия.
Оценка финансового состояния рядапредприятий алюминиевой промышленности,выполненная на основе разработанноймногофакторной статистической модифицированнойZ-модели, представлена в табл. 1.
Таблица 1
Оценка финансового состояния ряда предприятий алюминиевой промышленности, выполненная на основе разработанной авторами многофакторной статистической модифицированной Z-модели (по состоянию на 1998 год)
Прежде чем приступать к анализуфинансовых показателей предприятий икоэффициентов, входящих в составмодифицированной Z-модели, следует отметить, чтопри определении основных значимых коэффициентовбыла рассчитана значимость этих коэффициентов.Эти данные весов коэффициентов приведены в табл.2.
Ранжирование основных коэффициентов,входящих в состав модифицированной Z-модели,показало следующее. Основным значимым фактором,существенно влияющим на финансовую устойчивостьпредприятия, является коэффициент текущейликвидности, затем в порядке убывания следуют:показатель общей платежеспособности,рентабельность собственного капитала,коэффициент капитализации предприятия,коэффициент менеджмента и коэффициентобеспеченности предприятия собственнымисредствами.
Таблица 2
Весовые характеристики основных значимыхкоэффициентов, входящих в составмодифицированной Z-модели
Как следует из табл. 1, минимальноерейтинговое число R, равное 21,52, соответствуетфинансовому положению Северо-Уральскогобокситового рудника. При значениях R в интервалеот 10 до 50 предприятие находится в «зоненеплатежеспособности». Это подтверждается инизким уровнем коэффициента обеспеченностипредприятия собственными средствами Х1 = 0,045.Коэффициент текущей ликвидности Х2 = 0,180, что посуществующим методикам оценки финансовогосостояния свидетельствует об отсутствии упредприятия свободных средств, полностьюпокрывающих текущие обязательства предприятия.Нормативное значение коэффициента текущейликвидности должно быть равным или большим 2.
Коэффициент рентабельностисобственного капитала Х4 для Северо-Уральскогобокситового рудника (СУБР) по итогам 1998 годаравен –0,070, что свидетельствует об убытках,понесенных предприятием.
Коэффициент капитализации для СУБРтакже весьма низкий — 0,440. Этот показатель вдесятки раз ниже, чем для Кандалакшскогоалюминиевого завода и еще в большей степени нижепо сравнению с Саянским алюминиевым заводом.Показатель общей платежеспособности Х5, наиболеевысокий для Саянского алюминиевого завода, равен24,430, для Кандалакшского алюминиевого завода оннесколько ниже и составил 4,270; дляСеверо-Уральского бокситового рудника Х5 = 4,240.Этот факт легко объясним, следует только учесть,что конечной продукцией СУБР являются бокситы,стоимость которых примерно на порядок нижестоимости первичного алюминия, производимого наСаянском и Кандалакшском алюминиевых заводах, апроизводственная мощность Кандалакшскогоалюминиевого завода в несколько раз ниже, чемпроизводственная мощность и, соответственно,объем реализации готовой продукции (первичногоалюминия) на Саянском алюминиевом заводе.
Особый интерес представляеткоэффициент менеджмента, определяемый (как ужебыло отмечено выше) как отношение выручки ктекущим обязательствам (т.е. фактически к долгам)предприятия. Исходя из этого определения, чемменьше значение коэффициента менеджмента, темэффективнее управление предприятием.
Теоретически, при изменениикоэффициента менеджмента Х6 в интервале от 0 до 0,5выручка предприятия от реализации продукцииобеспечивает не менее чем 2-х кратное покрытиетекущих обязательств предприятия, чтосвидетельствует о качественном управлении.
Увеличение коэффициента менеджментадо интервала от 0,5 до 1 сигнализирует о том, чтовыручка от реализации продукции может полностьюпокрыть текущие обязательства предприятия, ноприбыли у предприятия уже практически нет. Этохарактеризует низкий уровень менеджмента,предприятие находится в «зоне кризиса».Превышение значения коэффициента менеджментаХ6>1 свидетельствует о возможном банкротствепредприятия.
Данные табл. 1 показывают, чтоанализируемые предприятия обладают достаточнохорошим уровнем менеджмента (за исключениемСУБР), предприятия финансово устойчивы. Но еслисравнивать коэффициенты менеджментарассматриваемых предприятий между собой, томожно убедиться, что более высокий уровеньменеджмента отмечается на Саянском алюминиевомзаводе, что подтверждается и другими косвеннымипризнаками.
Отрицательное значениерассматриваемого коэффициента наСеверо-Уральском бокситовом руднике, равное–0,560, свидетельствует о консерватизмеуправленческого персонала этого предприятия,допустившего, что у предприятия имеетсянепогашенная дебиторская задолженность, т.е.часть продукции предприятия была отгружена безпредварительной оплаты или без оплаты по фактупоставки.
Иными словами, Северо-Уральскийбокситовый рудник практически выдал какому-топредприятию товарный кредит поставкамибокситов, который не был погашен в течение 1998года.
Такой факт также указывает нанедостаточный уровень менеджмента напредприятии, что приводит к увеличениюфинансовых рисков. А если для СУБРпроанализировать показатель менеджмента за рядлет, то следует отметить, что этот показательухудшается, что свидетельствует онерациональной финансовой политике руководствапредприятия.
В итоге, общее рейтинговое число R дляСеверо-Уральского бокситового рудника самоенизкое среди анализируемых предприятийалюминиевой промышленности, что показывает наналичие финансовых рисков в егопроизводственно-хозяйственной деятельности.
Предлагаемая методикамногофакторного статистического анализафинансовой устойчивости предприятия позволяетне только ответить на вопрос, находится липредприятие на грани банкротства или нет, но ивыявить основные причины ухудшения финансовогосостояния предприятия, оценить факторы,определяющие состояние окружающей среды бизнесаи разработать меры по снижению финансовыхрисков, угрожающих предприятию банкротством.
Предлагаемая модель оценки финансовыхрисков промышленных предприятий учитывает кактребования федерального законодательства «Онесостоятельности (банкротстве)», так и реалиироссийского финансового рынка и уровеньменеджмента в области управления финансовымирисками.
В заключение следует отметить, что в условияхрыночной экономики с увеличением опасностинеплатежеспособности и последующегобанкротства предприятий все большее значениеприобретает проблема разработки методовуправления финансовыми рисками на основесовременных методик анализа и прогнозированияих возникновения. Одним из таких методов анализаи прогнозирования финансовых рисковпромышленных предприятий является применениемногофакторной статистической модели оценкифинансовой устойчивости предприятия,учитывающей влияние основных факторовокружающей среды бизнеса и базирующейся наобработке официальной бухгалтерской отчетностипредприятий.
______________
1 Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управлениекапиталом. Выбор инвестиций. — Анализотчетности. — М.: Финансы и статистика, 1996.
| 
