Слияния и поглощения компаний: характеристика современной волны

Слияния и поглощения компаний – один из самых распространенных путей развития, к которому прибегают в настоящее время большинство даже самых успешных компаний. Этот процесс в современных условиях становится явлением обычным, практически повседневным.

Слияния и поглощения компаний на протяжении всей своей истории носили волнообразный характер. Выделяется пять наиболее ярко выраженных волн в развитии этих процессов. В настоящее время мировую экономику захлестнула очередная волна слияний и поглощений: она началась со второй половины 90-х годов прошлого столетия и пик ее пришелся на 2000 год. Учитывая, что процессы, протекающие в мировой экономике, оказывают непосредственное воздействие на российскую действительность, в том числе и на сделки по слияниям и поглощениям российских компаний, в статье значительное внимание уделено исследованию закономерностей, характерных для современной волны интеграции компаний.

Как известно, в зависимости от национальной принадлежности объединяемых компаний можно выделить два вида слияний и поглощений: национальные - объединение компаний, находящихся в рамках одного государства, и транснациональные (трансграничные) слияния и поглощения – слияния и поглощения компаний, находящихся в разных странах, приобретение компаний в других странах.

Учитывая глобализацию хозяйственной деятельности, то, что в современных условиях характерной чертой становится слияние и поглощение не только компаний разных стран, но и транснациональных корпораций, основное внимание в своем исследовании сосредоточим, прежде всего, на трансграничных сделках и на слияниях и поглощениях, осуществляемых в рамках транснациональных корпораций, несмотря на то, что материнские компании этих ТНК порой принадлежат одной и той же стране базирования.

Рассматривая процессы слияний и поглощений компаний, очень важно заострить внимание на вопросе, касающемся выбора стратегии развития: почему компании предпочитают именно слияния и поглощения, а не альтернативные им варианты, в частности, стратегию органического роста.

Практика показывает, что в настоящее время сделки по слияниям и поглощениям представляют собой преобладающую часть прямых иностранных инвестиций. В этих условиях важно разобраться, как влияет этот вид инвестиций на экономику принимающей страны, эффективней они или неэффективней по сравнению с инвестициями в создание новых предприятий. Этим вопросам также будет посвящена предлагаемая Вашему вниманию статья.

За последнее десятилетие деятельность компаний по слияниям и поглощениям заметно активизировалась. Одновременно увеличивалась как общая сумма сделок, их количество, так и размеры сделок. В итоге к концу 2000 года общий размер рынка превысил 3 трлн. доллларов США (см. рис.1). Общее число сделок по слияниям и поглощениям компаний в мире с 1980 по 1999 год увеличивалось в среднем на 46% ежегодно. Доля суммарной стоимости слияний и поглощений в мировом ВВП возросла с 0,3% в 1980 году до 8% в 1999 году.

Рис. 1. Мировой рынок слияний и поглощений компаний

Источник: данные компании Andersen Consulting (Коммерсантъ, 26 октября 2000 года, с.8).

Данные по объему и количеству сделок по слияниям и поглощениям компаний, приводимые в разных источниках, существенно различаются. Это связано с тем, что информация может приводиться, например, по всем сделкам (национальным и трансграничным) или только по транснациональным. Обычно уточняется также, что данные приведены по всем объявленным и завершенным сделкам или только по завершенным. На этот момент следует обратить особое внимание.

Активность компаний повысилась как при реализации национальных сделок по слияниям и поглощениям компаний, так и трансграничных. На протяжении 90-х годов доля трансграничных слияний и поглощений во всех сделках (включая национальные) менялась незначительно: в среднем она составляла 25% как по стоимости, так и по количеству сделок, и только в 1999 году она по общему объему достигла почти 31%.

Останавливаясь более подробно на сделках между компаниями разных стран, следует отметить, что объем завершенных трансграничных слияний и поглощений увеличился примерно со 100 млрд. долл. в 1987 году до 1143,8 млрд. в 2000 году . Причем объем сделок по слияниям и поглощениям компаний в 2000 году по сравнению с 1999 годом вырос почти на 50%. Изменение общей суммы средств, израсходованных на трансграничные слияния и поглощения с 1995 по 2000 год, подтверждающее наличие современной волны интеграционных процессов на уровне компаний, представлено на рис.2.

Рис. 2. Динамика общей суммы средств, израсходованных на транснациональные слияния и поглощения компаний

Основная масса трансграничных слияний и поглощений компаний как с точки зрения продаж компаний, так и их покупки имела место в развитых странах (табл. 1). Как свидетельствуют данные, развитые страны, как правило, больше задействованы в покупке компаний, чем в их продаже, а развивающиеся, наоборот, больше продают, чем покупают.

Таблица 1

Характеристика изменения уровня активности покупки и продажи компаний с учетом их страновой принадлежности

Составлено и рассчитано на основе данных, содержащихся в World Investment Report 2000: Cross-border Mergers and Acquisitions and Development, Overview, United Nations, New York and Geneva, 2000. – P. 15.

Структура трансграничных продаж компаний в 2000 году с учетом их страновой принадлежности изображена на рис. 3.

Рис.3. Структура трансграничных продаж компаний в 2000 году

США продолжают оставаться крупнейшей страной с точки зрения объема продаж компаний. Благодаря крупнейшей сделке по поглощению компании в объеме 200 млрд. долл. США (поглощение английской компанией VodafoneAirTouch немецкой Mannesmann), Германия в 2000 году заняла место второго крупнейшего продавца в области трансграничных слияний и поглощений, оттеснив Великобританию на третью позицию.

С точки зрения покупки компаний, лидерство уже последовательно второй год сохраняет Великобритания. За ней следует Франция. Объем поглощений японских фирм иностранными компаниями в 2000 году остался на уровне 1999 года.

Трансграничные слияния и поглощения в странах Центральной и Восточной Европы в 2000 году по сравнению с предыдущим годом почти удвоились, благодаря прежде всего процессам приватизации.

Можно привести обширные данные, характеризующие нынешний бум в области трансграничных слияний и поглощений компаний, в частности интересной является информация по количеству мегасделок, т.е. международных слияний и поглощений, при которых сумма каждой отдельной сделки превышает 1 млрд. долл. США. Так, количество мегасделок увеличилось с 14 в 1987 году до 175 в 2000 году (табл. 2).

Таблица 2

Характеристика трансграничных мегасделок по слияниям и поглощениям компаний

Составлено и рассчитано на основе базы данных ЮНКТАД.

Как видно из таблицы, существенно росло не только количество мегасделок, но и их общий объем в стоимостном выражении. Если удельный вес мегасделок в общем числе сделок по слияниям и поглощениям в 2000 году составлял всего 2,2%, то по стоимости он достиг 75,7%. Исследуя средний размер одной мегасделки, можно отметить, что с 1987 по 1997 год он был практически стабилен и колебался около 2 млрд. долл. США, а в последние три года был отмечен его существенный рост.

Крупнейшие мегасделки 2000-2001 годов, по своему размеру превышающие 20 млрд. долл. США, представлены в табл. 3.

Таблица 3

Крупнейшие национальные и трансграничные слияния и поглощения компаний 2000-2001 годов

Одной из крупнейших сделок в корпоративной истории является приобретение в 2000 году американской корпорацией General Electric компании Honeywell, специализирующейся на производстве электронного оборудования для авиационной промышленности, автоматизированных систем контроля и высокотехнологичных материалов. Эта сделка, если подходить строго к ее классификации, не является трансграничной, так как объединяются две американские компании, но, учитывая ее масштабы (объединение двух ТНК), ее очень сложно обойти вниманием. Мы остановимся на ней подробнее, потому что в этой сделке, как в зеркале, отражаются наиболее характерные особенности современных мировых процессов слияний и поглощений компаний, как с точки зрения их характера, так и мотивов.

Сделка по поглощению General Electric компании Honeywell была оценена в 45 млрд. долл. США, несмотря на то, что годовой оборот Honeywell составлял 24 млрд. долл. Дополнительно General Electric взяла на себя еще 3,4 млрд. долл. долгов Honeywell. Сделка имела форму обмена акциями.

Обе компании на протяжении длительного времени конкурировали и сотрудничали в одних и тех же отраслях: разработке авиационных систем и компонентов авионики, производстве пластиков и композитных материалов, разработке, тестировании и производстве двигателей с газовой турбиной, предназначенных для установки на танки, и т.п.

• слияние исследовательской базы, за счет чего уже в 2001 году должно быть получено 1,5 млрд. долл. экономии. Honeywell является держателем целого ряда патентов, интересующих как General Electric, так и его конкурентов. Так, только в 2000 году компания Honeywell сертифицировала ряд интересных новинок, в том числе спутниковую систему связи в воздухе;
• стремление не допустить усиления конкурента – компании United Technologies Corp., которая до последнего момента также вела переговоры о поглощении Honeywell, но General Electric были предложены лучшие условия сделки;
• усиление позиций на рынке автоматизации производства (у основного конкурента в этой области – швейцарско-шведской компании ABB, занимающего до поглощения треть рынка, после объявления этой сделки курс акций упал на 5,1%);
• стремление сохранить доходы компании в условиях возможного экономического спада и прогнозируемого увеличения госзаказа для оборонной промышленности, что заставило General Electric усилить реальный сектор, который после поглощения Honeywell снова должен стать преобладающим над сектором услуг. В периоды стагнации выигрывают, как правило, производители технологий и продукции по сравнению со сферой финансов или электронным бизнесом;
• приобретение дополнительной клиентской базы: от потребителей технологий и продуктов Honeywell в области нефтехимии до покупателей в области автоматизации бизнес-процессов;
• помимо экономии издержек за счет слияния исследовательской базы предполагается и сокращение издержек по другим направлениям, в частности, за счет устранения дублирования функций. Так, штаб-квартира Honeywell в штате Нью-Джерси должна закрыться, что приведет к ликвидации более чем 500 рабочих мест.

Давая характеристику приведенной выше сделке, можно отметить, что это было, как уже отмечалось, не слияние, а поглощение, причем дружественное, а по характеру интеграции – горизонтальное. В связи с этим представляет интерес, а каковы же общие закономерности в мире при реализации процессов слияний и поглощений компаний.

Если иметь в виду, что при трансграничных слияниях активы и операции двух компаний, представляющих разные страны, объединяются, и создается новое юридическое лицо, а под трансграничным поглощением понимается взятие иностранной компанией другой (местной) под свой контроль, управление ею с приобретением абсолютного или частичного права собственности на нее, превращение ее в филиал, то примерно 3% от общего объема трансграничных слияний и поглощений официально признаются слияниями, остальные приходятся на поглощения. Из всех сделок по поглощению компаний полные составляют две трети. На неполные, т.е. миноритарные (в пределах 10-49%) поглощения приходится треть сделок в развивающихся странах и менее чем одна пятая – в развитых ².

В зависимости от характера интеграционных процессов на уровне компаний выделяются следующие виды сделок по слияниям и поглощениям компаний:

1. горизонтальные слияния и поглощения - объединение компаний одной отрасли, производящих одно и то же изделие или осуществляющих одни и те же стадии производства;
2. вертикальные слияния и поглощения - объединение компаний разных отраслей, связанных технологическим процессом производства готового продукта, т.е. расширение компанией-покупателем своей деятельности либо на предыдущие производственные стадии, вплоть до источников сырья, либо на последующие - до конечного потребителя;
3. конгломератные слияния и поглощения - объединение компаний различных отраслей без наличия производственной общности, т.е. слияние такого типа - это слияние фирмы одной отрасли с фирмой другой отрасли, не являющейся ни поставщиком, ни клиентом, ни конкурентом. В рамках конгломерата объединяемые компании не имеют ни технологического, ни целевого единства с основной сферой деятельности фирмы-интегратора. Профилирующее производство в такого вида объединениях принимает расплывчатые очертания или исчезает вовсе.

По стоимости около 70% трансграничных сделок по слияниям и поглощениям компаний в последнее время признаются горизонтальными (рис. 4), а по количеству сделок их доля составляет 50%. Эти данные свидетельствуют о том, что горизонтальные слияния и поглощения характеризуются большими масштабами единичной сделки по сравнению с альтернативными видами интеграции компаний. Если в 60-70-е годы прошлого столетия наиболее распространены были слияния и поглощения конгломератного типа, то на протяжении последних пятнадцати лет доля горизонтальных слияний и поглощений явно превалирует, а удельный вес вертикальных слияний и поглощений не превышает от общего количества 10%.

Рис. 4. Характеристика сделок по слияним и поглощениям в зависимости от характера интеграции компаний

В зависимости от отношения управленческого персонала компаний к сделке по слиянию или поглощению компании выделяются:

• дружественные слияния и поглощения – интеграционные процессы, при которых руководящий состав и акционеры объединяемых или приобретающей и приобретаемой (целевой, выбранной для покупки) компаний поддерживают данную сделку;
• враждебные поглощения - поглощения, при которых руководящий состав целевой компании (компании-мишени) не согласен с готовящейся сделкой и осуществляет ряд противозахватных мероприятий. В этом случае приобретающей компании приходится вести на рынке ценных бумаг действия против целевой компании с целью ее поглощения.

Если в конце 80-х годов многие из трансграничных слияний и поглощений носили враждебный характер и нацеливались на извлечение краткосрочных финансовых выгод, то сегодня они преимущественно – стратегические и дружественные. В 1999 году враждебные поглощения составили менее 5% по стоимости и менее 0,2% от общего количества сделок по слияниям и поглощениям компаний.²

Если проанализировать активность процессов слияний и поглощений компаний (как национальных, так и трансграничных) с точки зрения их отраслевой принадлежности, то можно отметить, что наибольший объем сделок наблюдался в индустрии развлечений, производстве компьютеров и программного обеспечения, электронике, сфере финансовых и банковских услуг (см. табл.4).

Таблица 4

Десять ведущих отраслей, характеризующихся наибольшей активностью в области слияний и поглощений компаний в 2000 году (проранжированы по объему сделок)

Составлено и рассчитано на основе данных компании Andersen Consulting (Коммерсантъ, 26 октября 2000 года, с.8).

Как следует из табл. 4, наибольшее количество сделок по слияниям и поглощениям компаний в 2000 году отмечено в производстве компьютеров и программного обеспечения, в сфере брокерского, инвестиционного и управленческого консалтинга, а также в области телекоммуникаций. Существенно различаются в отдельных отраслях и средние размеры одной сделки: от 866 млн. долл. США в индустрии развлечений до 74 млн. долл. в производстве компьютеров и программного обеспечения.

В начале своего повествования мы назвали 2000 год пиком современной волны слияний и поглощений компаний и позволили себе такое высказывание в связи с ситуацией, сложившейся в 2001 году. Конечно нельзя сделать окончательных выводов по информации о сделках по слияниям и поглощениям компаний за 8 месяцев 2001 года, но определенные тенденции все-таки проявились. Объем трансграничных слияний и поглощений с января до начала сентября 2001 года составил всего 400 млрд.долл., что равно только одной трети от всего объема в 2000 году. Число мегасделок достигло всего 75, их объем составил 253 млрд. долл. (т.е. средний размер сделки снизился до 3,4 млрд. долл.). Это приблизительно 40% от всего количества и 30% от общего объема мегасделок в 2000 году.

По данным на начало сентября 2001 года, крупнейшей сделкой года было поглощение немецкой компанией Deutsche Telecom AG американской компании VoiceStream Wireless Corp. в объеме 24.6 млрд. долл. Стоимость всех слияний и поглощений, включая трансграничные и национальные, за первые 8 месяцев 2001 года составила 1,1 трлн.долл., что равно только половине объема за тот же период предыдущего года. Причинами снижения активности в области слияний и поглощений компаний явилось замедление развития мировой экономики, падение курса акций отдельных компаний, временное затишье в определенных отраслях промышленности (телекоммуникации, автомобильная промышленность).

Правда, уже в первых числах сентября свершилась и еще одна так называемая сделка года, причем крупнейшая сделка в истории компьютерной отрасли. Мы остановимся на ней подробнее, потому что ряд экспертов рассматривает эту сделку как закономерное следствие серьезного кризиса, переживаемого мировой отраслью производства компьютеров и полупроводниковых приборов в связи с резким падением спроса на эту продукцию, как явный признак коллапса отрасли: ведь речь идет об исчезновении крупнейшей компьютерной компании – Compaq, второго в мире (после Dell) производителя персональных компьютеров и лидера в сегменте ПК-серверов. Причем аналитики прогнозируют, что объявленная сделка по поглощению компании в условиях кризиса компьютерной отрасли – не последняя, и обсуждения касаются только того, кто же будет следующим.

Итак, 3 сентября 2001 года было объявлено о поглощении Hewlett-Packard, второй по величине в мире компьютерной компанией, своего ближайшего конкурента – компании Compaq Computer.

Поглощение оценивается в 25 млрд. долл. США, причем оплата будет производиться путем обмена акциями. За каждую акцию Compaq ее акционеры получат по 0,6325 акции Hewlett-Packard. В результате акционеры Hewlett-Packard будут владеть 64% объединенной компании, а совладельцы Compaq – 36%.

Несмотря на то, что в публикациях, посвященных этой сделке, зачастую упоминается термин “слияние”, на самом деле это хрестоматийное “поглощение”. Главным признаком поглощения является то, что после объединения компаний не возникает нового юридического лица, а продолжит свое существование только одна компания - Hewlett-Packard. Характеризуя сделку, можно сделать вывод, что она (как и предыдущий пример) горизонтального типа, а по характеру – дружественная. Важной особенностью сделки является ее лейтмотив: стремление всеми путями снизить издержки, чтобы противостоять кризисным условиям, в которых оказалась компьютерная отрасль.

Говоря о перспективах развития процессов по слияниям и поглощениям компаний, специалисты предполагают, что в среднесрочной перспективе темпы роста рынка, характерные для последних трех лет, могут сохраниться, однако, они не превысят показатели 2000 года. Это связано с тем, что в последнее время было объявлено множество сделок по слияниям и поглощениям компаний, но заключение сделки – это только начало очень сложного процесса интеграции двух компаний. И, как свидетельствует практика, около 60% от общего числа слияний и поглощений не окупают вложенных в них средств.

Факторы, способствующие повышению активности в области слияний и поглощений компаний в современных условиях

“Трансграничные слияния и поглощения стали гораздо более значимыми. Учитывая количество, стоимость и распространение сделок, можно говорить о появлении рынка фирм, рынка, ускоренно глобализирующегося, на котором фирмы продаются и покупаются, ибо они сливаются, поглощаются, дезинвестируются”³. То есть рост трансграничных слияний и поглощений приводит к появлению нового глобального рынка компаний в дополнение к растущим региональным и глобальному рынкам продукции и услуг и к возникновению интернациональной производственной системы.

Каковы же те принципиальные изменения в современной экономической среде, которые повлияли на повышение активности в области слияний и поглощений компаний? Прежде всего, это, конечно, процессы глобализации мировой экономики. Для многих компаний борьба за выживание и развитие в условиях глобального рынка становится важнейшим стратегическим фактором, обуславливающим усиливающуюся активность в сфере трансграничных слияний и поглощений.

К ключевым факторам, содействующим слияниям и поглощениям компаний на современном этапе, с нашей точки зрения, относятся:

• Всемирная либерализация экономических отношений, нашедшая отражение в международном праве и в национальных законодательствах стран. К наиболее существенным изменениям в условиях регулирования можно отнести: либерализацию режимов торговли и прямых иностранных инвестиций, экономическую интеграцию на уровне регионов и государств, прежде всего, европейскую, а также образование других интеграционных группировок, существование и деятельность Всемирной торговой организации, процессы приватизации в развитых, переходных и развивающихся странах, а также процессы дерегулирование.
• Либерализация трансграничного движения капитала. Открылась возможность приобретения корпоративных ценных бумаг иностранцами, что способствовало финансированию международных слияний и поглощений преимущественно на основе обмена акциями, произошли изменения на рынках капитала, активизировались рыночные посредники и появились новые финансовые инструменты. Возникли принципиально иные возможности для трансграничных займов и кредитов, депозитов в иностранной валюте и портфельных инвестиций. Развитие фондовых и повышение меры ликвидности капитальных рынков позволяют компаниям мобилизовывать

Отдельные номера журналов Вы можете купить на сайте www.5B.ru
Оформление подписки на журнал: http://dis.ru/e-store/subscription/