Прибыль — наиболее простая иодновременно наиболее сложная экономическаякатегория. Она получила новое содержание вусловиях современного экономического развитиястраны, формирования реальной самостоятельностисубъектов хозяйствования. Являясь главнойдвижущей силой рыночной экономики, онаобеспечивает интересы государства,собственников и персонала предприятия. Поэтомуодной из актуальных задач современного этапаявляется овладение руководителями и финансовымименеджерами современными методами эффективногоуправления формированием прибыли в процессепроизводственной, инвестиционной и финансовойдеятельности предприятия.
Грамотное, эффективное управлениеформированием прибыли предусматриваетпостроение на предприятии соответствующихорганизационно-методических систем обеспеченияэтого управления, знание основных механизмовформирования прибыли, использование современныхметодов ее анализа и планирования. Одним изосновных механизмов реализации этой задачиявляется финансовый леверидж.
Финансовый леверидж характеризуетиспользование предприятием заемных средств,которые влияют на измерение коэффициентарентабельности собственного капитала.Финансовый леверидж представляет собойобъективный фактор, возникающий с появлениемзаемных средств в объеме используемогопредприятием капитала, позволяющий ему получитьдополнительную прибыль на собственный капитал.
Показатель, отражающий уровеньдополнительно генерируемой прибыли насобственный капитал при различной долеиспользования заемных средств, называетсяэффектом финансового левериджа. Онрассчитывается по следующей формуле:
ЭФЛ = (1 — Снп) x (КВРа — ПК) х ЗК/СК,
где ЭФЛ — эффект финансовоголевериджа, заключающийся в приростекоэффициента рентабельности собственногокапитала, %;
Снп — ставка налога на прибыль,выраженная десятичной дробью;
КВРа — коэффициент валовойрентабельности активов (отношение валовойприбыли к средней стоимости активов), %;
ПК — средний размер процентов закредит, уплачиваемых предприятием заиспользование заемного капитала, %;
ЗК — средняя сумма используемогопредприятием заемного капитала;
СК — средняя сумма собственногокапитала предприятия.
Механизм формирования эффектафинансового левериджа рассмотрим на следующемпримере (табл.1):
Таблица 1
Формирование эффекта финансовоголевериджа
(руб.)
Анализ приведенных данных позволяетувидеть, что по предприятию «А» эффектфинансового левериджа отсутствует, так как ононе использует в своей хозяйственнойдеятельности заемный капитал.
По предприятию «Б» эффект финансовоголевериджа составляет:
Соответственно по предприятию «В» этотпоказатель составляет:
Из результатов проведенных расчетоввидно, что чем выше удельный вес заемных средствв общей сумме используемого предприятиемкапитала, тем больший уровень прибыли онополучает на собственный капитал. Вместе с темнеобходимо обратить внимание на зависимостьэффекта финансового левериджа от соотношениякоэффициента рентабельности активов и уровняпроцентов за использование заемного капитала.Если коэффициент валовой рентабельности активовбольше уровня процентов за кредит, то эффектфинансового левериджа положительный. Приравенстве этих показателей эффект финансовоголевериджа равен нулю. В случае же превышенияуровня процентов за кредит над коэффициентомваловой рентабельности активов эффектфинансового левериджа получается отрицательным.
Механизм формирования эффектафинансового левериджа может быть выраженграфически (рис. 1). Для этого воспользуемсяданными примера, приведенного выше.
Рисунок 1. График формирования эффекта финансового левериджа
Приведенная формула расчета эффектафинансового левериджа позволяет выделить в нейтри основные составляющие:
1. Налоговый корректор финансовоголевериджа (1–Снп), который показывает, в какойстепени проявляется эффект финансовоголевериджа в связи с различным уровнемналогообложения прибыли.
2. Дифференциал финансового левериджа(КВРа–ПК), который характеризует разницу междукоэффициентом валовой рентабельности активов исредним размером процента за кредит.
3. Коэффициент финансового левериджа(ЗК/СК), который характеризует сумму заемногокапитала, используемого предприятием, в расчетена единицу собственного капитала.
Налоговый корректор финансовоголевериджа практически не зависит отдеятельности предприятия, так как ставка налогана прибыль устанавливается законодательно.Вместе с тем, в процессе управления финансовымлевериджем дифференциальный налоговыйкорректор может быть использован в следующихслучаях:
а) если по различным видамдеятельности предприятия установленыдифференцированные ставки налогообложенияприбыли;
б) если по отдельным видамдеятельности предприятие использует налоговыельготы по прибыли;
в) если отдельные дочерние фирмыпредприятия осуществляют свою деятельность всвободных экономических зонах своей страны, гдедействует льготный режим налогообложенияприбыли;
г) если отдельные дочерние фирмыпредприятия осуществляют свою деятельность вгосударствах с более низким уровнемналогообложения прибыли.
В этих случаях, воздействуя наотраслевую или региональную структурупроизводства (а, соответственно, и на составприбыли по уровню ее налогообложения), можно,снизив среднюю ставку налогообложения прибыли,повысить воздействие налогового корректорафинансового левериджа на его эффект (при прочихравных условиях).
Дифференциал финансового левериджа являетсяглавным условием, формирующим положительныйэффект финансового левериджа. Этот эффектпроявляется только в том случае, если уровеньваловой прибыли, генерируемый активамипредприятия, превышает средний размер процентаза используемый кредит. Чем выше положительноезначение дифференциала финансового левериджа,тем выше при прочих равных условиях будет егоэффект.
В связи с высокой динамичностью этогопоказателя он требует постоянного мониторинга впроцессе управления эффектом финансовоголевериджа. Этот динамизм обусловлен действиемряда факторов.
Прежде всего, в период ухудшенияконъюнктуры финансового рынка стоимость заемныхсредств может резко возрасти, превысив уровеньваловой прибыли, генерируемой активамипредприятия.
Кроме того, снижение финансовойустойчивости предприятия в процессе повышениядоли используемого заемного капитала приводит кувеличению риска его банкротства, что вынуждаеткредиторов увеличивать уровень ставки процентаза кредит с учетом включения в нее премии задополнительный финансовый риск. Приопределенном уровне этого риска (а,соответственно, и уровне общей ставки процентаза кредит) дифференциал финансового левериджаможет быть сведен к нулю (при которомиспользование заемного капитала не дастприроста рентабельности собственного капитала)и даже иметь отрицательную величину (при которойрентабельность собственного капитала снизится,так как часть чистой прибыли, генерируемойсобственным капиталом, будет уходить наформирование используемого заемного капитала повысоким ставкам процента).
Наконец, в период ухудшения конъюнктурытоварного рынка сокращается объем реализациипродукции, а, соответственно, и размер валовойприбыли предприятия от производственнойдеятельности. В этих условиях отрицательнаявеличина дифференциала финансового левериджаможет формироваться даже при неизменных ставкахпроцента за кредит за счет снижения коэффициентаваловой рентабельности активов.
В свете вышесказанного можно сделатьвывод о том, что формирование отрицательногозначения дифференциала финансового левериджа полюбой из вышеперечисленных причин всегдаприводит к снижению коэффициента рентабельностисобственного капитала. В этом случаеиспользование предприятием заемного капиталадает отрицательный эффект.
Коэффициент финансового левериджа являетсятем рычагом (leverage в дословном переводе — рычаг),который вызывает положительный илиотрицательный эффект, получаемый за счетсоответствующего его дифференциала. Приположительном значении дифференциала любойприрост коэффициента финансового левериджабудет вызывать еще больший прирост коэффициентарентабельности собственного капитала, а приотрицательном значении дифференциала приросткоэффициента финансового левериджа будетприводить к еще большему темпу снижениякоэффициента рентабельности собственногокапитала. Иными словами, прирост коэффициентафинансового левериджа вызывает еще большийприрост его эффекта (положительного илиотрицательного в зависимости от положительнойили отрицательной величины дифференциалафинансового левериджа).
Таким образом, при неизменномдифференциале коэффициент финансовоголевериджа является главным генератором каквозрастания суммы и уровня прибыли насобственный капитал, так и финансового рискапотери этой прибыли. Аналогичным образом, принеизменном коэффициенте финансового левериджаположительная или отрицательная динамика егодифференциала генерирует как возрастание суммыи уровня прибыли на собственный капитал, так ифинансовый риск ее потери.
Знание механизма воздействия финансовогокапитала на уровень прибыльности собственногокапитала и уровень финансового риска позволяетцеленаправленно управлять как стоимостью, так иструктурой капитала предприятия. | 
