Теория инвестиционных решений

Проблема принятия инвестиционныхрешений традиционно находится в центре вниманиякак ученых-теоретиков, так ихозяйственников-практиков.

И это объяснимо: инвестирование играетключевую роль в фундаментальных экономическихпроцессах, протекающих как на уровне всейэкономики, так и на уровне отдельных предприятий.От качественных и количественных характеристикинвестиций зависят производственный потенциалстраны, эффективность его функционирования,отраслевая и воспроизводственная структураобщественного производства. Решение многихсоциальных проблем, таких как безработица,условия труда, уровень жизни населения, связано смасштабами инвестиционного процесса и егоэффективностью. Но, несмотря на значительноеколичество публикаций по данной проблеме, дляроссийской экономики она не решена. Об этомсвидетельствуют статистические данные.Рассмотрим, например, динамику объема основныхфондов и инвестиционных вложений в основнойкапитал, представленную в следующей таблице:

Темпы роста основных производственныхфондов и инвестиций в России (в сопоставимыхценах, в процентах к предыдущему году)1

Приведенные цифры говорят о наличии явновыраженной тенденции ежегодного уменьшенияабсолютного объема инвестиций в основнойкапитал, функционирующий в российской экономике.Так, по отношению к 1991 г., принятому в даннойтаблице за 100%, в 1997 г. они составили всего 30,5%2, т.е.уменьшились за семь лет более чем в 3 раза. Объемосновного капитала, используемого в экономике,также сокращается, хотя темпы его изменениязначительно меньше, чем темпы паденияинвестиционных расходов. Так, за 1997 г. основныефонды по сравнению с предыдущим годомуменьшились на 1,3%. Но эту ситуацию нельзя назватьблагополучной, поскольку объем основногокапитала поддерживается на относительнопостоянном уровне в условиях резкого сокращенияинвестиционных расходов за счет старенияоборудования. Так, коэффициент обновленияосновных фондов снизился с 3,2% в 1992 г. до 1,5% в 1997 г.Это говорит о том, что в 1997 г. обновлялось лишь 1,5%задействованных основных фондов, т.е. темпыобновления за пять лет снизились более чем в 2раза. Аналогичная динамика наблюдалась и укоэффициента выбытия (ликвидации) основныхфондов по годам (в процентах от общей стоимостиосновных фондов на начало года), что видно изприводимых ниже данных:

Как мы видим, коэффициент выбытияимеет тенденцию к уменьшению и составил в 1997 г.всего 1%. Негативная оценка инвестиционнойдеятельности в России дается и международнымиэкспертами. Причин подобной ситуации множество,но основной из них, по нашему мнению, являетсяслабо разработанная теоретическая базаинвестиционной деятельности. Это приводит кошибкам как в хозяйственной практике, так и вопределении способов и инструментовгосударственного регулирования. Поэтому цельданной статьи состоит в выяснениизакономерностей финансирования инвестиционныхрешений в частном секторе экономики иопределении факторов, воздействующих на этирешения.

В начале нашего исследованиянеобходимо определиться терминологически.Рассмотрим, что понимается под инвестициями вэкономической литературе. Здесь следуетотметить существенное различие в толкованииэтой категории, установившееся на уровнеотраслевой экономики и на уровне макроэкономики.Так, в справочном пособии для специалистов ипредпринимателей мы читаем следующееопределение инвестиций: “Инвестициями являютсяденежные средства, целевые банковские вклады,паи, акции и другие ценные бумаги, технологии,машины, оборудование, лицензии, в том числе и натоварные знаки, кредиты, любое другое имуществоили имущественные права, интеллектуальныеценности, вкладываемые в объектыпредпринимательской деятельности и другие видыдеятельности в целях получения прибыли идостижения положительного экономического исоциального эффекта”3. В соответствии с подобнымподходом выделяются следующие виды затратпредприятий, относимых в финансовом менеджментек инвестиционным расходам:

1. Финансовые (портфельные) инвестиции.

2. Реальные инвестиции.

3. Инвестиции в нематериальные активы.

К финансовым инвестициям относитсяприобретение инвестором акций, облигаций, атакже других ценных бумаг, выпущенных частными икорпоративными компаниями, а также государствомс целью получения прибыли.

К реальным инвестициям относятсязатраты на приобретение основного капитала и наприрост материально-производственных запасов.Результатом реального инвестирования являетсязамена устаревшего оборудования на новое,расширение действующих или создание новыхпредприятий.

Инвестиции в нематериальные активыпредусматривают вложения денежных средств вразвитие научных исследований, приобретениелицензий на использование новых технологий,повышение квалификации работников и другиеподобные цели.

В макроэкономике к инвестиционнымрасходам относятся следующие затратыпредприятий, отражающиеся в национальных счетах:

1. Инвестиции фирм в основной капитал,представляющие собой затраты на приобретениефирмами основных производственных фондов иоборудования.

2. Инвестиции в создание запасов.Запасы — это резервы сырья, полуфабрикатов настадии незавершенного производства или готовыхизделий, принадлежащих фирме.

3. Инвестиции в жилищный фонд; к нимотносятся затраты на поддержание жилищногофонда и строительство нового жилья.

Кроме того, на макроуровне выделяютсядва вида инвестиций — валовые и чистые. Валовыеинвестиции представляют собой сумму годовыхамортизационных отчислений и чистых инвестиций,увеличивающих размер основного капитала. Еслиобозначить валовые инвестиции — Ig; чистые — In;норму годовых амортизационных отчислений — Na,а основной капитал, функционирующий в экономике,— К, то можно определить взаимосвязь этихдвух видов инвестиционных расходов при помощиформулы

Ig = In + Na х K

Сопоставив подходы к определениюсодержания инвестиционных расходов на уровнеотраслевой экономики и на уровне макроэкономики,мы видим принципиальные несовпадения, состоящиев следующем:

1. Отсутствует единообразие втрактовке объектов инвестирования. Так, вхозяйственной практике к инвестиционнымрасходам относятся любые денежные траты,приносящие фирме прибыль. На уровнемакроэкономики к инвестициям относятся затратына приобретение средств производства иприобретение жилья. То есть к инвестиционнымрасходом относятся затраты на приобретениематериально-вещественных благ длительногопользования независимо от способа ихиспользования — производственного или личного.

2. По-разному определяются формыдоходов от инвестиционной деятельности. Намакроуровне — это прибыль отпредпринимательской деятельности, направленнаяна развитие производственной инепроизводственной сфер общественногопроизводства. На уровне фирмы — это процент,получаемый от купли-продажи финансовых активов,прибыль от производственной деятельности,арендные платежи и т.п. доходы.

3. Неоднозначно определяетсясодержание инвестиционной деятельности. Науровне предприятия к ней относится любаядеятельность, приносящая ту или иную формудохода. На макроуровне инвестиционнаядеятельность связана с развитием реальногосектора экономики, к которому относятся какпроизводственная, так и непроизводственнаясферы. Размеры инвестиций являются намакроуровне критерием характера экономическогоразвития. Если валовые инвестиции меньшеамортизационных отчислений, то общественноевоспроизводство носит суженный характер; еслиравны — то простое, и если валовые инвестициипревышают амортизационные отчисления, тообщественное воспроизводство носит расширенныйхарактер.

Мы перечислили основные различия втрактовке инвестиционной деятельности, ее форм ирезультатов для различных уровней экономики идолжны сделать вывод, что они носятпринципиальный характер.

Иными словами, макроэкономика,разрабатывающая модели регулированиянационального хозяйства, использует однотолкование сущности инвестиций, а в практическихрекомендациях для хозяйствующих субъектовсуществует свое понимание этой категории, всоответствии с которым и строится ихинвестиционная политика. В этом противоречиисостоит, по нашему мнению, одна из серьезныхпричин отсутствия связи между теоретическимипостроениями и практическими результатами, чтоимеет неблагоприятные последствия как для науки,так и для практики.

Для выявления причин указанныхпротиворечий рассмотрим, как развивалась теорияинвестирования и каковы представлениямыслителей ведущих экономических школ осущности анализируемого процесса.

Начнем историко-логическоеисследование с самого раннего научногонаправления — меркантилизма. Общеизвестно,что представители данного направления богатствонации отождествляли с деньгами, а деньги сблагородными металлами. Источником же богатствасчиталась внешняя торговля, обеспечивающаяприток в страну золотых и серебряных денегпосредством поддержания активного торговогобаланса. Эта мысль выражена в названии книги Т.Мэна “Богатство Англии во внешней торговле какпринцип нашего богатства”. Но более тщательныйанализ позволяет сделать вывод, чтопредставители этого раннего учения считали, чтопреумножение богатства нации можно обеспечитьиспользованием денег для организацииобщественного производства. Об этомсвидетельствует дошедшая до нас информация одебатах, происходивших в английской палате общинв 1621 г. Так, один из наиболее влиятельных членовпарламента, сэр Эдвин Сэндис, указывал, чтофермеры и ремесленники почти повсеместноиспытывают лишения, что ткацкие станкибездействуют, что крестьянам приходитсярасторгать свои контракты “не из-за нехваткиплодов земли (благодарение Господу), а из-занехватки денег”. По существу, деньгирассматривались меркантилистами как денежнаяформа капитала, которая должна превратитьсясначала в производительную, а затем в товарнуюформу, обеспечив таким образом непрерывностьпроизводственного процесса и занятость фермерови ремесленников. Конечно, в явном виде такогоисследования проведено не было, меркантилистыдаже не употребляли сам термин “инвестиции”, носодержание их высказываний доказывает пониманиетого, что накопление сокровищ не являетсясамоцелью для нации, а представляет лишь одно иззвеньев процесса общественного воспроизводства.Таким образом, мы видим, что представителимеркантилизма подметили необходимостьинвестирования в производственную сферу с цельюпреодоления негативных явлений в экономике ипреумножения богатства нации.

С большей определенностью процессинвестирования проанализирован представителямиучения физиократов. Ф. Кэне, автор“Экономической таблицы”, впервые определилнатурально-вещественную структуру инвестиций,подразделив их на “avances primities” и “avances annuelles”,т.е. первоначальные и ежегодные авансы. Подпервоначальными авансами понимались затраты наприобретение сельскохозяйственных машин,построек, рабочего скота. Эти затратыпредставляют собой, по определению Ф. Кэне, фондземледельческого оборудования, время оборотакоторого составляло 10 лет. Ежегодные авансысостоят из затрат на семена, наймсельскохозяйственных рабочих и других подобныхиздержек, которые требуют ежегодноговозобновления. Кэне полагал, что в ежегодныеиздержки входит 1/10 часть первоначальных авансови полностью авансы ежегодные.

Различие между обоими видами авансоввозникает у Кэне лишь тогда, когдаавансированные деньги превращены в элементыпроизводительного капитала, т.е. капитала,непосредственно включенного в процесспроизводства. А так как у физиократовединственным видом производительного капиталасчитался капитал, применяемый в земледелии, то иразличия эти относятся только к капиталуфермера.

Ф. Кэне, отрицательно относившийся кидеям меркантилистов, не причисляет ни деньги, нинаходящиеся на рынке товары ни к первоначальным,ни к ежегодным авансам. Тем самым у физиократов кинвестициям относится лишь производительнаяформа капитала, используемого в земледелии.Различие между его двумя составными частями(первоначальными и ежегодными авансами) состоитв различии способов, посредством которых онивходят в стоимость годовой продукции, и вразличии способов их возмещения. Следуетотметить, что у физиократов более позднегопериода “авансы” прямо называются капиталом.Кроме того, определена и непосредственнаявзаимосвязь между величиной производительногокапитала и богатством нации. Например, Ле Тронписал: “В виде произведений труда, существующихболее или менее продолжительное время, нацияобладает значительным фондом богатств: этот фондсоставляет капитал — капитал, непрерывновозобновляющийся и возрастающий”4. Такимобразом, физиократы не делают различия междупониманием сущности инвестиций на уровнеотдельного фермерского хозяйства и на уровнеобщественного производства в целом. В любомслучае к ним относятся затраты на приобретениематериально-вещественных факторов производства,использование которых предусматривает какдоходы фермера, так и богатство нации. Впервыефизиократы вводят в экономическую теориюназвание этих материально-вещественных факторов— капитал. Таким образом, инвестированиевыступает как процесс, направленный навозобновление и увеличение используемогокапитала, при помощи которого осуществляетсяпроизводственный процесс в сельском хозяйстве ивозрастает богатство нации. Отличительная чертаинвестирования на различных уровнях экономикисостоит во включении в затраты фермера (“avancesannuelles”) затрат на приобретение средствпроизводства и на наем сельскохозяйственныхрабочих, тогда как на национальном уровне ккапиталу отнесены только вещественные факторыпроизводства.

Таким образом, можно построитьлогическую цепочку, отражающую рассужденияфизиократов (см. рис. 1).

Теперь проанализируем пониманиеинвестиционного процесса основоположникомклассической теории А. Смитом.

Так же как и физиократы, он выделялобъективность процесса формирования капитала,соотнося его с главной задачей своего сочинения— исследованием причин богатства народов.Известно, что результат годового трудакакой-либо нации, по мнению А. Смита, может бытьувеличен двумя способами: или посредствомувеличения числа производительных работников,или увеличением производительной силы прежденанятых работников. И в том и в другом случаенеобходимо увеличить капитал, используемый илидля создания рабочих мест новых работников илидля усовершенствования машин и орудий,повышающих производительную силу труда ужезанятых в общественном производстве. Такимобразом, А. Смит устанавливает взаимосвязь:богатство народов — количествопроизводительных работников — производительнаясила труда — размер капитала, воплощенного всредствах производства.

Рисунок 1. Представления физиократов о взаимосвязи инвестиций, капитала и богатства нации

Он говорит о роли капитала вобеспечении экономического процветания страны:“Когда мы сравнивали... состояние какого-нибудьнарода в два различных периода и находили, чтоготовый продукт его земли и труда заметноувеличивается во второй период сравнительно спредыдущим, что его земли лучше обрабатываются,мануфактуры более многочисленны и большепреуспевают, а его торговля более обширна, то мыможем быть уверены, что капитал возрос впромежутке между этими двумя периодами...”5.Таким образом, процесс увеличения капитала нанациональном уровне А. Смит связывает свозрастанием богатства. Он указывает, и какимиспособами применения капитала можно этогодостичь. Во-первых, это добывание сырогопродукта, требующегося ежегодно обществу для егопотребления и нужд; во-вторых, употребление навыделку и переработку этого сырого продукта длянепосредственного использования и потребления;в-третьих, употребление на перевозку сырых илиготовых продуктов и, в-четвертых, употребление наразделение тех или других продуктов на такиемалые партии, которые соответствуют нуждам ихпотребителей.

Будучи использован подобнымиспособами, капитал помимо преумножениянационального богатства приносит доход своемувладельцу, который Смит называет прибылью.Экономические субъекты, чьи капиталыупотребляются одним из перечисленных способов,Смит считает производительными работниками. Ихтруд увеличивает стоимость произведенногопродукта и прибыль, которую они получают,является частью этой стоимости. Таким образом,можно сделать вывод, что, согласно рассуждениямСмита, инвестирование преумножает общественноебогатство и одновременно приносит доходсубъекту, занимающемуся вышеперечисленнымиформами деятельности. Однако Смит указывает, чтоесли какой-либо предмет потребленияиспользуется с целью получения дохода, то онявляется капиталом для своего владельца, но неявляется капиталом в общественном смысле. Онприводит пример со сдачей в аренду дома, отмечая,что “... хотя дом может приносить доход своемувладельцу и таким образом выполнять для негофункцию капитала, он не в состоянии даватькакой-либо доход обществу или выполнять для негофункцию капитала и доход всего народа не можетникогда возрастать таким путем”6. Таким образом,мы встречаемся с двойственной трактовкойкапитала у А. Смита. Эта двойственность состоит втом, что не всегда к общественному капиталу можетбыть отнесено то, что является капиталом дляотдельного индивидуума. Принципиальное различиесостоит в способности капитала бытьиспользованным для увеличения национальногобогатства. В этом случае труд работниковявляется производительным, а доход, получаемыйими, выплачивается из создаваемой стоимости.

Капитал, отвечающий этим требованиям,существует, по мнению А. Смита, в следующихформах:

Во-первых, всякого рода полезныемашины и оборудование.

Во-вторых, доходные постройки, которыеслужат средством получения дохода не только дляих владельца, отдающего их в аренду, но и для лиц,занимающих их и уплачивающих за них аренднуюплату. Здесь речь идет о производственныхсооружениях и зданиях.

В-третьих, улучшения земли, все то, чтос выгодой затрачено на ее орошение, осушение ит.п.

В-четвертых, приобретенные и полезныеспособности всех жителей страны.

В-пятых, оборотный капитал,обслуживающий функционированиевышеперечисленного — основного.

Следовательно, к инвестициям вобщественном масштабе относятся затраты,направленные на возмещение и увеличениекапитала, существующего в указанных формах, врезультате чего преумножается национальноебогатство и собственник капитала получает доходиз создаваемой им стоимости. Другая формаинвестиций, как следует из рассуждений Смита,представляет собой затраты на приобретениеимущества, которое приносит владельцу доход, неувеличивая при этом национальное богатство.Источником этого дохода является доход,создаваемый производительным трудом работников,занятых в перечисленных выше сферахдеятельности. То есть в данном случае происходитне увеличение национального богатства, а егоперераспределение. Следовательно, мы можемсделать вывод о том, что двойственная трактовкасущности инвестиционного процесса появилась ещев учении
А. Смита и состоит она в неоднозначном пониманиисамого объекта инвестирования — капитала. Содной стороны, классик относит к нему имущество иденьги индивидуума, способные приносить емудоход; с другой — факторы производства,способные помимо этого увеличивать богатствообщества.

Мы предлагаем схему, иллюстрирующуювыявленные нами противоречия инвестиционногопроцесса в учении А. Смита (рис. 2).

Дальнейшее развитие теорииинвестирования было осуществлено К. Марксомв рамках его учения о капитале и прибавочнойстоимости. Мы предприняли попытку выделитьосновные моменты, относящиеся к инвестиционномупроцессу, изложенные К. Марксом в его общейтеории определения закономерностейкапиталистического способа производства.

Как известно, капитал, в представленииК. Маркса, есть стоимость, приносящая прибавочнуюстоимость. Анализируя этот процесссамовозрастания капитала, Маркс выделяет тристадии его движения, в своей совокупностиназванные кругооборотом. “Капитал естьдвижение, — пишет он, — процесс кругооборота,проходящий различные стадии, процесс, который, всвою очередь, заключает в себе три различныеформы кругооборота”7. На первой стадиикапиталист появляется на товарном рынке и нарынке труда как покупатель с целью приобретениянеобходимых факторов производства — средствпроизводства и рабочей силы; на второй стадиипроисходит производительное потреблениетоваров, купленных капиталистом, и созданиетрудом наемных рабочих товаров, обладающихбольшей стоимостью, чем стоимость факторовпроизводства; и на третьей стадии происходитреализация произведенных товаров, причемденежный капитал превышает первоначальноавансированный на величину прибавочнойстоимости. Таким образом, конечной цельюкругооборота капитала является получениеприбавочной стоимости собственником средствпроизводства. Для этого на первой стадиипроисходит инвестирование денежных средств дляприобретения необходимых факторов производства,выступающих в форме постоянного и переменногокапиталов. Раскрывая источник появленияприбавочной стоимости, представляющей собойнеоплаченный труд рабочих, Маркс одновременноформулирует и общие закономерности процессапроизводства, указывая, что рабочие и средствапроизводства всегда остаются его факторами, ипри авансировании денежных средств необходимособлюдать качественную и количественнуюпропорции. Качественная пропорция состоит в том,что “денежная сумма разделяется на две части, —пишет Маркс, — одна из них идет на покупкурабочей силы, а другая — на покупку средствпроизводства. Эти два ряда покупок имеют место насовершенно различных рынках: один — насобственно товарном рынке, другой — на рынкетруда”8. Количественная пропорция состоит вопределенном соотношении между количествомсредств производства и массой живого труда,способного привести его в действие.

“Если бы налицо не было достаточносредств производства, то избыточный труд,который получает в свое распоряжение покупатель,не нашел бы себе применения. Если бы налицо былобольше средств производства, чем труда,имеющегося в распоряжении покупателя, то ониостались бы ненасыщенным трудом, не превратилисьбы в продукт”, — подчеркивает важностьколичественного соотношения между факторамипроизводства К. Маркс9.

Таким образом, в свете учения К. Марксапроцесс инвестирования на уровне отдельногопредприятия состоит в приобретении, вопределенной количественной и качественнойпропорции, средств производства и рабочей силы сцелью получения собственником предприятияприбавочной стоимости.

Рассматривая процесс индивидуальногокругооборота капитала, Маркс предполагает, чтона соответствующих рынках имеются в наличии исредства производства и рабочая сила, и потомумасштабы инвестирования зависят лишь отразмеров денежного капитала, имеющегося вналичии у собственника предприятия.Значительным вкладом в теорию воспроизводстваявляется определение Марксом условий реализациивсего общественного продукта, произведенного врамках национального хозяйства. Мы можемиспользовать его выводы для изучениязакономерностей инвестиционного процесса,рассмотренного на макроэкономическом уровне.Итак, чтобы процесс инвестирования состоялся,общественный продукт должен иметь определеннуюнатурально-вещественную структуру,представленную средствами производства ипредметами потребления. Отрасли, производящиесредства производства, Маркс называет I-мподразделением общественного производства, апредметы потребления — II-м подразделением.“Пока мы рассматриваем производство стоимости истоимость продукта капитала с точки зренияиндивидуального капитала, для нашего анализанатуральная форма товарного продукта быласовершенно безразлична, — пишет Маркс... — Ноэтот чисто формальный прием изложениянедостаточен, если мы рассматриваем весьобщественный капитал...”10. Маркс формулирует иколичественно определяет соотношения междустоимостной и натурально-вещественнойструктурой общественного продукта, называя этоусловиями его реализации. Применительно к нашейпроблеме мы можем сказать, что это условияравенства инвестиционного спроса предложениюпроизведенных средств производства и предметовпотребления для нанимаемых рабочих. Рассмотримэти условия. Если воспроизводство носит простойхарактер, то стоимость продукта первогоподразделения должна быть равна стоимостисредств производства, потребленных в обоихподразделениях, или

I(C+V+M)=IC+IIC,

где C — стоимость потребленныхсредств производства;

V — стоимость рабочей силы;

M — прибавочная стоимость.

Если мы просуммируем стоимостьсредств производства, потребленных в I-м и II-мподразделениях, то получим амортизационныеотчисления в национальном масштабе. Стоимостнаяструктура первого подразделения — это не чтоиное, как предложение произведенных средствпроизводства в денежном выражении. Отсюда можносделать вывод, что если предложение средствпроизводства удовлетворяет спрос, равный суммеамортизационных отчислений, то в следующемпроизводственном цикле масштабы производствабудут неизменными. Аналогичным способомопределяются условия расширенного и суженноговоспроизводства.

Таким образом, можно сделать вывод, чтоК. Маркс впервые поставил вопрос о влиянииусловий реализации произведенного продукта нахарактер общественного воспроизводства исформулировал, с определенными допущениями,условия равновесия на инвестиционном и товарномрынках. Следующая важная проблема, поднятаяМарксом, это появление, помимо денежногокапитала, представляющего собой одну из трехформ кругооборота промышленного капитала, “MONEYEDCAPITAL”11, или капитала, приносящего проценты.

Причиной появления этого капитала,называемого также ссудным, является развитиемасштабов общественного производства инеобходимость кредитной и банковской системы.Маркс считает, что движение этого капиталаоторвано от движения промышленного, и поэтому онназывает его “фиктивным”.

“Большая часть банкирского капиталасовершенно фиктивна и состоит из долговыхтребований (векселей), государственных бумаг(представляющих прошлый капитал) и акций(свидетельств на получение будущего дохода)”, —пишет он.

Но поскольку этот капитал приноситопределенный доход, то мы можем констатировать,что он отвлекает денежное накопление от процессареального инвестирования. Маркс однозначноотмечает, чьим интересам это соответствует:“...Вся система кредита эксплуатируетсябанкирами как их частный капитал. Эти молодцыимеют капиталы и доходы всегда в денежной формеили в форме прямых требований на деньги.Накопление состояний этими банкирами можетсовершаться в направлении, весьма отличном отдействительного накопления...”12. Таким образом,движение ссудного капитала находится визвестном противоречии с движениемдействительного капитала. Несомненной заслугойМаркса является выявление этого факта.

Таким образом, можно сделать вывод, чтов теории К. Маркса выделены процессыинвестирования на индивидуальном и общественномуровнях, выделены их содержательная сторона ицелевая направленность, определена взаимосвязьв рамках теории реализации совокупногообщественного продукта между объемомпроизводства средств производства и денежнымспросом на них. Кроме этого Маркс выявилпротиворечивость движения фиктивного капитала идействительного на копления. Но указанныепроцессы проанализированы Марксом не с точкизрения закономерностей функционированиярыночной экономики, а в рамках его теорииклассовых отношений между капиталистами ирабочими, основанной на эксплуатации последних.

Иной подход к исследованиюинвестиционного процесса мы встречаем у АльфредаМаршалла, основоположника школынеоклассического направления.

А. Маршалл анализирует процессинвестирования как часть более общей проблемы —механизма функционирования рынка капитала.Рынок капитала представлен взаимодействиемспроса и предложения, учетом факторов,оказывающих влияние на формирование каждого изуказанных элементов. Причем субъектами спроса ипредложения капитала являются различные лица,имеющие различные мотивации своей деятельности.

Рассмотрим прежде всего формированиепредложения капитала, которое определяетсясбережениями частных лиц. Под сбережениями А.Маршалл понимал разницу между доходами ииздержками на потребление. Субъектамисбережений, по его мнению, могут стать все членыобщества, хотя бо2льшая часть сбереженийосуществляется собственниками капитала. Но темне менее, по его утверждению, “...рента, заработкилиц свободных профессий и наемных рабочих служатважным источником накопления”13. Регулируетсянакопление множеством разнообразных причин,среди которых Маршалл выделяет такие, как обычаи,привычка к сдержанности и умение предвидетьбудущее, сила семейных привязанностей, состоящаяв накоплении средств для образования своихдетей, самообеспечения в старости. Наиболеезначимая из них — ставка банковского процента,выступающая как регулятор объема сбережений.Маршалл подчеркивает наличие прямой зависимостимежду этими величинами: “Повышение предлагаемойза капитал процентной ставки, т.е. цены спроса насбережения, ведет к увеличению объеманакопления”14.

В уровне процентной ставки А. Маршаллвидит вознаграждение потерь, с которыми связаноожидание будущего удовлетворения отматериальных ресурсов, объясняя этим ростсбережений при увеличении ставки процента.“Равным образом, — пишет он, — когда человекрассчитывает не сам употребить свое богатство, апредоставить его под процент, то чем вышепроцентная ставка, тем больше награды занакопление”15.

Причем процентная ставка зависит оттого, использует ли предприниматель своисобственные средства или заемные. Маршаллиспользует понятие “валового процента” и“нетто-процента”.

Он определяет разницу между нимиследующим образом: “Процент, который мы имеем ввиду, когда говорим, что он просто представляетсобой доход на капитал, — это “нетто-процент”;однако то, что обычно подразумевается подвыражением “процент”, включает, помимо этого, идругие элементы, и это можно назвать “валовымпроцентом”. Превышение валового процента наднетто-процентом Маршалл объясняет наличием“личного риска” для заимодавца. “Дело в том, —пишет он, — что тот, кто ссужает капитал дляприменения его в предпринимательских целях,должен взимать за него более высокий процент вкачестве страховки возможного изъяна илидефекта в личном характере или в личныхспособностях заемщика”16. К этим дефектам вхарактере предпринимателя Маршалл относит такиекачества, как:

1. Отсутствие честности, энергичности,стимулов работы с заемным капиталом.

2. Недостаток знаний.

3. Мошенничество.

Таким образом, впервые в экономическойтеории было заявлено о влиянии собственности наиспользуемые сбережения на величину ставкибанковского процента, которая выступает как ценапредложения на рынке капитала.

Второй элемент рынка капитала — спрос— регулируется нормой прибыли на вложенныйкапитал, которую получает предприниматель. А.Маршалл проводит подробный анализ этогопоказателя, уделяя основное внимание структурезатрат предпринимателя и проблемедисконтирования, т.е. временно2го соизмерениявложенных средств и отдачи от них.Инвестирование будет производиться в случае,если помимо затрат предприниматель получаетдополнительную прибыль. Уровень этойприбыльности носит в рассуждениях Маршалласубъективный характер и зависит от расчетабизнесмена: “Предусмотрительный бизнесменстанет направлять вложения капитала на всеучастки производства до тех пор, пока не будетдостигнута внешняя граница, или пределприбыльности, т.е. тот предел, при которомбизнесмену не покажется, что нет достаточныхоснований полагать, что выгоды от каждого новоговложения возместят его издержки”17. Несмотря надовольно расплывчатую формулировку этого“предела прибыльности” А. Маршалл даетопределение условий инвестирования, состоящее всопоставлении затрат и результатов.

К самому процессу инвестирования онотносит все затраты на капитал, способныеприносить доход своему владельцу в будущемвремени. К такому капиталу он относитторгово-промышленный и денежный капитал.

Торгово-промышленный капитал состоитиз производительного капитала (это фабрики,машины, сырье) и торгового, к которому отнесеныжилые помещения, одежда, продовольствие.Денежный капитал — это ссуды, выдаваемые подзалог, и другие формы контроля над денежнымрынком.

На общественном уровне Маршалл даетпонятие капитала, а следовательно иинвестирования, более узко. Так же как и А. Смит,он не относит к общественному капиталу егоденежную форму, но, с другой стороны, и не делаетразличия между средствами производства ипредметами потребления длительного пользованиявключая их в состав общественного капитала(машины, сырье, готовые изделия, театры,гостиницы, семейные фермы и дома)18.

Логику рассуждений А. Маршалла мыпопытались изобразить в виде схемы, приведеннойна рис. 3.

Итак, мы видим, что Маршалл болееконкретно, чем его предшественники, определяетмеханизм формирования инвестиционных решений.Но в его рассуждениях остается целый ряд спорныхмоментов. По нашему мнению, к ним можно отнестиследующие:

1. Отсутствует четкость в дефинициях капитала. К нему Маршалл относит денежные накопления, готовую продукцию в форме средств производства и потребления, производительный капитал, что является методологической ошибкой.

2. Механизм инвестированиярегулируется автоматически путем динамики ценна готовую продукцию в зависимости отсоотношения спроса и предложения на товарномрынке. Это приводит к значительному упрощениюизображения процессов, происходящих вдействительности.

3. Процент на ссужаемый капитал, такжекак использование собственного, является частьюиздержек предпринимателя, поэтому нет основанийрассматривать формирование цены спроса и ценыпредложения капитала в качестве двухнезависимых процессов.

В дальнейшем изучение закономерностейинвестиционного процесса было предпринято Дж.М. Кейнсом в его работе “Общая теориязанятости, процента и денег”. Отличительнаяособенность исследований этого ученого состоитв перенесении анализа инвестиционного процессана уровень макроэкономики. Историческойпредпосылкой кейнсианского учения послужилаВеликая экономическая депрессия 1929—1933 гг.,поразившая все развитые страны с системойхозяйствования, основанной на рыночныхпринципах, декларируемых классической школой.Основной из этих принципов, известный как законСэя, состоит в том, что “предложение рождаетспрос”, а гибкость цен на товарных рынках ирынках ресурсов обеспечивает полную реализациюпроизведенных товаров и полное использованиересурсов.

Кейнс подверг критике постулатыклассической школы, утвердившейся в работахРикардо, Пигу, Эджуорта и его учителя — Маршалла.Их основную ошибку он видел в игнорированиифакторов, оказывающих самостоятельное,независимое от предложения, воздействие наспрос, который, в свою очередь, сдерживаетпроизводство и приводит к безработице. Логикарассуждений Кейнса следующая:

1. При данном состоянии техники, объемеприменяемых ресурсов и уровне издержек объемнационального производства зависит отзанятости, которую автор обозначает символом N.

2. Соотношение между объемомпроизводства и величиной ожидаемых расходов напотребление, обозначенной D1, зависит отпсихологической характеристики общества,названной склонностью к потреблению.Следовательно, потребление зависит также и отуровня занятости.

3. Объем затрат труда N, на которыйпредприниматели предъявляют спрос, зависит отожидаемых расходов общества на потребление (D1)и от ожидаемых расходов общества на новыеинвестиции (D2).

D = D1 + D2.

4. Поскольку D1 + D2 = y(N), где y —функция совокупного предложения, а D1 —функция от N (вводится обозначение N=X(N)),зависящая от склонности к потреблению, то

D2 = y(N) – X(N).

5. Следовательно, равновесный уровеньзанятости зависит:

а) от функции совокупного предложения;

б) от склонности к потреблению;

в) от объема инвестиций D2. Этотвывод, по утверждению Кейнса, и представляет сутьобщей теории занятости19.

Таким образом, мы видим, что врассуждениях Кейнса инвестиционный спросвыступает как элемент совокупного спроса и какфактор, влияющий на занятость населения.Величина его определяется, с одной стороны, такназываемыми “ожидаемыми” расходами общества наинвестиционные товары (D2); с другойстороны, — инвестиционные расходыопределяются как разница между объемомсовокупного предложения и ожидаемыми расходамина товары потребительского назначения.

Чтобы легче представить себевзаимосвязи экономических показателей,предлагаемых Дж. М. Кейнсом, мы изобразили их всхематичной форме (рис. 4).

Данная схема позволяет проследитьлогику рассуждения Кейнса о том, какие факторыопределяют совокупный спрос, оказывающийвлияние на занятость населения. Мыограничиваемся рассмотрением условийформирования в модели Кейнса “ожидаемыхинвестиционных расходов” как части совокупногоспроса.

Первоначально Кейнс решает вопрос об ихвеличине, ставя в зависимость от расходов напотребление. Расходы на потребление определеныкак функция от занятости и от предельнойсклонности к потреблению. Введение в анализэтого показателя обусловливается действиемвыделенного Кейнсом основного психологическогозакона поведения населения, согласно которомулюди склонны увеличивать свое потребление сростом дохода, но не в такой степени, в какойрастет доход. Если размеры потребленияобозначить как Cw, а Yw — доход, то приростпотребления (DCw) имеет тот же знак, что иприрост дохода (DYw), но величина DCw, меньше,чем DYw, иначе говоря, 0 < DCw/DYw < 1.Величину DCw/DYw Кейнс называет предельнойсклонностью к потреблению. О ее динамике онговорит следующее: “...Более высокий абсолютныйуровень дохода, как правило, будет вести кувеличению разрыва между доходом ипотреблением... Это ведет к тому, что с ростомреального дохода более высоким оказываетсяудельный вес той части дохо да, котораянаправляется в сбережения. Будет ли эта долябольше или меньше, мы все равно можем видетьосновной психологический закон, присущий любомусовременному обществу в том, что с ростомреального дохода оно не увеличит своегопотребления на всю абсолютную сумму прироста и,следовательно, будет сберегаться болеезначительная абсолютная сумма”20. Далее врассуждениях Кейнса речь идет о необходимостизаполнить разницу между совокупным спросом ирасходами на потребительские товары —инвестиционными расходами. Это обеспечит полнуюреализацию произведенного продукта и приток кпредпринимателям денежных средств.

Рисунок 4. Кейнс об ожидаемых инвестиционных расходах как факторе занятости

По нашему мнению, в данном случае Кейнсне разграничивает два самостоятельных процесса:первый — это формирование инвестиционногоспроса и второй — получение предпринимателямивыручки за произведенную продукцию.

Что представляет собой сберегаемаячасть дохода? Это один из источников заемныхсредств для предпринимателей, получаемых имипосредством кредитно-денежных операций банков.Помимо заемных средств инвестиционный спросформируется за счет непосредственной прибыли отрезультатов производственной деятельности,личных сбережений предпринимателей и, о чем неследует забывать, накопленных амортизационныхотчислений. Также, по нашему мнению, нельзяставить знак равенства между формированиемсвободных денежных средств и инвестиционнымспросом, поскольку инвестиционный спрос — этопотребность хозяйствующих субъектов вприобретении средств производства, необходимыхдля поддержания или расширения действующих, илисоздания новых, предприятий. Свободные жеденежные средства могут быть использованы идругими способами, о которых пойдет речь далее.Мы можем представить это схематично (см. рис. 5).

Из приведенной схемы видно, чтовыручка — не единственный источникинвестиционного спроса, а ее наличие не являетсябезусловной причиной его появления.

Также мы не можем согласиться сутверждением Кейнса о том, что ожидаемыеинвестиционные расходы определяют величинусовокупного спроса.

Рисунок 5. Источники инвестиционного спроса

Ожидаемые расходы — это расходыбудущего планируемого периода, и они не могутвлиять на формирование спроса в текущемвременном интервале. Спрос зависит от расходовпотребителей на приобретение произведеннойпродукции в предшествующем временном интервале.Именно от этих расходов зависит размер выручкипредпринимателей, а соответственно и размерыприбыли, личных доходов предпринимателей иотчислений в амортизационный фонд. Поэтому мысчитаем использование Кейнсом показателяожидаемых расходов как фактора формированияспроса логической ошибкой. Текущийинвестиционный спрос является функцией отрасходов потребителей предшествующеговременного периода. Но для превращения свободныхденежных средств, полученных за реализациюпроизведенной продукции, в инвестиционный спрос,необходимы определенные условия.

Как мы видим из рис. 5, все источникиформирования инвестиционного спроса можноразделить на собственные и заемные. Ксобственным средствам относятсянераспределенная прибыль, предназначенная дляинвестирования, личные накопленияпредпринимателей и амортизационные фондыпредприятий. К заемным относятся коммерческие ибанковские кредиты, которые используются приотсутствии или нехватке собственных средств.

Рассмотрим проблему принятияинвестиционных решений в случае наличиясобственных средств. Эта проблема состоит всопоставлении выгоды, которую можно получить подвум альтернативным вариантам их использования.Первый вариант — это инвестирование и получениеприбыли от производственной деятельности;второй вариант — превращение свободных денежныхсредств в заемный капитал и получение на негодохода в виде банковского процента. Выборварианта определяется соотношением дохода,получаемого от инвестиций, и ставкой банковскогопроцента. Для соизмерения этих показателей Кейнспредложил измерять доходность инвестицийпоказателем предельной эффективности капитала,под которой понимал разницу между приростомдохода с единицы капитала и затратами,связанными с ее использованием. Инвестиционныерешения принимаются в случае, если предельнаяэффективность капитала выше ставки банковскогопроцента. В современной литературе дляопределения эффективности инвестицийиспользуется аналитический и графическийспособы. Аналитический способ состоит в расчетечистой дисконтной стоимости (NPV) по формуле

NPV = –I + [p1/(1+r)] + [p2/(1+r)2]+ ... +[pt /(1+r)t],

где I — планируемые инвестиции;

p1 ...pt — прибыль за определенноевремя t использования средств производ-
ства;

r — учетная ставка банковскогопроцента.

Если чистая дисконтная стоимость —положительная величина, то инвестиции принесутдоход больший, чем их альтернативноеиспользование в качестве заемного капитала. Еслиже NPV < 0, то более выгодно поместитьсвободные денежные средства в банк или искатьдругие варианты инвестиционных решений.

Также алгебраическим способомопределяется первая производнаядифференцированием производственной функции исопоставляется с процентным доходом, которыйможно получить от ссужаемого капитала.

Графический способ заключается вопределении точки пересечения графикапредельной эффективности капитала и ставкибанковского процента (рис. 6).

Величина I на графике определяетобъем инвестиций при заданной ставкебанковского процента.

Отрицательный наклон прямой, чтосвязано, во-первых, с действием закона убывающейдоходности факторов производства привозрастании их объема, во-вторых, с возрастаниемцены предложения капитальных благ, имеет местопри увеличении спроса на них. Это, в свою очередь,увеличивает издержки использованиякапитального имущества и приводит к падениюпредельной эффективности капитала.

Указанные способы определениявыгодности двух альтернативных вариантовиспользования денежных средств во всейэкономической литературе, включая и “Общуютеорию занятости” Дж. М. Кейнса, подаются, как мывыше и отмечали, как способы определения объемаинвестиций. Там мы читаем, что “масштабинвестиций зависит от соотношения между нормойпроцента и графиком предельной эффективностикапитала”21.

По нашему мнению, ставка банковскогопроцента и предельная эффективность капиталаопределяют не реальный объем инвестиций, апозволяют оценить выгодность двухальтернативных вариантов свободных денежныхсредств. Поэтому точка пересечения графиковпредельной эффективности капитала должнаопределять объем инвестиционного спроса, а неинвестиций. Необходимо отметить еще один момент,влияющий на оценку этих двух вариантов в случае,когда предпринимателям не хватает собственныхденежных средств и они обращаются к заемным. Нампредставляется, что этот вариант формированияинвестиционного спроса следует рассматриватьотдельно от случая использования собственныхсредств, поскольку заемщик должен принимать врасчет более высокую ставку банковскогопроцента. Эти две ставки банковского процентабыли названы А.Маршаллом “валовым процентом” и“нетто-процентом”.

Для иллюстрации влияния на инвестиционныйспрос собственности на денежные средстваизобразим этот процесс графически (см. рис. 7).

Мы видим, что инвестиционный спрос,обозначенный нами ДI1, возникающий при ставкебанковского процента, равной валовому проценту,ниже, чем инвестиционный спрос ДI2,формирующийся при ставке процента,соответствующей использованию собственных, а незаемных средств. Это приводит к выводу о том, чтособственность на денежный капитал такжеявляется фактором инвестиционного спроса.

В соответствии с вышесказанным мысчитаем необходимым при анализе инвестиционногоспроса учитывать соотношение собственныхденежных средств предпринимателей и заемных.Понятно, что при большом удельном весесобственных средств влияние на них будетоказывать “нетто-процент”. При увеличениизаемных средств на инвестиционный спрос всевозрастающее влияние будет оказывать ставкавалового процента, вызывая его уменьшение.

Но существуют и другие вопросы, накоторых мы считаем необходимым остановиться.Один из них проявился с возникновением иразвитием рынка ценных бумаг. К ценным бумагамотносятся акции, облигации, казначейские икоммерческие векселя, другие долговыеобязательства. В зависимости от своейэкономической сущности ценные бумаги делятся наследующие виды: выражающие отношения совладения,определяющие кредитные отношения, производныеценные бумаги.

К ценным бумагам, выражающим отношениясовладения, относятся акции, которыеудостоверяют право собственности акционера начасть имущества предприятия, что дает право наполучение дохода от производственнойдеятельности предприятия, называемогодивидендом.

Приобретение акций на первичном рынкеценных бумаг мы можем назвать инвестированием,поскольку вырученные деньги используются насоздание новых предприятий или на расширениедействующих. Ценные бумаги, выражающиекредитно-денежные отношения, а также операции сакциями на вторичном рынке (т.е. приобретениеакций уже функционирующих предприятий) кинвестированию отнести нельзя. Но денежныедоходы в виде дивиденда, купонного доходаполучить можно. И именно с этой основной цельюсовершаются сделки на рынках ценных бумаг.Деньги, используемые для этой цели, уже не могутформировать инвестиционный спрос.Иррациональный момент при совершении сделок нарынке ценных бумаг состоит в том, что накотировку акций начинают оказывать влияние непредприниматели, руководствующиеся своимисобственными соображениями по поводудействительной эффективности инвестиций, а лица,совершающие сделки на бирже. Их, как пишет Кейнс,интересует “не реальная стоимость какого-тообъекта вложения капитала, а то, как рынок будетоценивать его под влиянием массовой психологиичерез три месяца или через год”22. Таким образом,покупателя акций интересует лишь прогнозируемаяликвидность, т.е. способность акций бытьпроданными по более высокой цене. Эти действияКейнс характеризует как спекуляцию ценнымибумагами.

Интересно следующее его замечание:“Спекулянты не приносят вреда, если они остаютсяпузырями на поверхности ровного потокапредпринимательства. Однако, положениестановится серьезным, когда предпринимательствопревращается в пузырь в водовороте спекуляции.Когда расширение производственного капитала встране становится побочным продуктомдеятельности игорного дома, трудно ожидатьхороших результатов”23.

Иначе говоря, спекулятивный спрос наликвидные ценные бумаги отвлекает денежныесредства, которые могли бы быть использованы дляреального инвестирования, и приводит кразбуханию так называемого фиктивного капитала.Собственников этих ценных бумаг интересует нереальная отдача от инвестиций, а то, как рынокбудет оценивать их под влиянием массовойпсихологии через какое-то время. К какимэкономическим последствиям это приводит,образно сказано “у Кейнса”: “Это, так сказать, —пишет он, — игра в “Снап”, “Старую деву”,музыкальные стулья — развлечения, где побеждаеттот, кто скажет “Снап” не слишком рано и неслишком поздно, кто отпасует “Старую деву”своему соседу раньше, чем закончится игра, ктозахватит для себя стул в тот момент, когдаумолкнет музыка, тот останется без стула”. Как мывидим, Кейнс предугадал появление “финансовыхпирамид” фиктивного капитала, крах которыхприводит к перераспределению денежных средствмежду вкладчиками без какого-либо реальногоинвестирования.

Выход из подобной ситуации ученыйвидел в деятельности государства, нацеленной настимулирование предпринимательства. Называютсяи направления этой деятельности: во-первых,введение государственного налога на все видыбиржевых сделок по купле — продаже ценных бумаг— это вынудило бы инвестора обратить внимание надолгосрочные перспективы владения акциями, а нена возможность получения спекулятивного доходав краткосрочном периоде; во-вторых, в наиболееважной группе инвестиций, рассчитанных надлительный срок, например в строительнойиндустрии, риск должен быть переложен синвестора на заемщика или же поделен между нимипосредством подписания долгосрочных контрактов;в-третьих, инвестиции в предприятияобщественного пользования должны стимулироватьожидаемый доход монопольными привилегиямиинвестора вкупе с правом установления тарифов,обеспечивающих ему заранее оговоренную прибыль;в-четвертых, увеличение инвестиций,осуществляемых непосредственногосударственными и муниципальными органами вобъекты, приносящие социально полезныерезультаты; в-пятых, оказание государственногорегулирующего воздействия на текущую ставкубанковского процента.

Следующим фактором, оказывающимвлияние на инвестиционный спрос, является, понашему мнению, использование свободных денежныхсредств для покупки устойчивой валюты. Причемесли валюта используется с целью получениядохода в виде процента, т.е. как заемный капитал,то это не влияет на общий объем свободныхденежных средств, а лишь представляет плату запереход права владения ими от собственника кзаемщику.

Но другое дело, если в условияхсвободной конвертируемости денег национальнаяденежная единица оказывается менее устойчивой,чем иностранная. В этом случае мы можемстолкнуться с процессами, получившими названиезакона Грэшэма. Суть его состоит в том, что“плохие” деньги вытесняют с рынка “хорошие” —говоря современным языком, менее устойчиваяденежная единица вытесняет более устойчивую.

В прошлые времена действие этогозакона проявлялось в странах, имеющихбиметаллические денежные системы. Например, вКитае в конце XIX в. параллельно обращалисьзолотые и серебряные монеты. Цены товаров и услугвыражались в обоих металлах, а пересчет одних вдругие поддерживался на фиксированном уровне. Нокроме этого золото и серебро продавались кактовары. Поскольку относительные цены на товарныхрынках отличались от их переводногокоэффициента как денежных единиц, “хорошие”деньги исчезали из обращения, выполняя функциюсредства накопления. В настоящее время в Россиифункцию накопления выполняет иностраннаявалюта, в основном доллар США, которая скупаетсяи хранится населением вне банковской системы,поглощая часть свободных денежных средств. Крометого, в условиях неустойчивой российскойэкономики имеет место перевод финансовыхактивов за рубеж, несмотря на более высокуюставку процента в российских банках по сравнениюс зарубежными, что также является фактором,снижающим инвестиционный спрос на отечественномрынке.

Обобщив все вышесказанное мыпредлагаем схему формирования инвестиционногоспроса, представленную на рис. 8.

Представленные на рисункеальтернативные варианты использования денежныхсредств иллюстрируют проблему принятияинвестиционного решения. Как мы видим,потенциальному инвестору приходится взвешиватьразличные способы использования денежныхсредств и соответствующие им доходы — а именно:от депозитного вклада, разницу в прогнозируемомвалютном курсе, ставки банковского процента взарубежных банках, прибыль от купли-продажиликвидных ценных бумаг на фондовом рынке иэффективность инвестиционных проектов.

Полученные нами результаты позволяютсделать следующие выводы.

Противоречивое пониманиеинвестиционного процесса на уровнехозяйственной деятельности предприятий и намакроуровне имеет своим источником недоста

2) Проводить теоретические различаяпонятий “инвестиционные расходы” и“инвестиционный спрос”. Инвестиционный спрос,по нашему мнению, — это потенциальнаяпотребность предпринимателей, выраженная вденежной форме, в приобретении товаровинвестиционного назначения с целью получениядохода.

3) Инвестиционный спрос нельзяотождествлять с “планируемыми”, или“ожидаемыми”, расходами, поскольку основойформирования спроса является наличие реальных, ане ожидаемых денежных средств, формирующихся изразличных источников.

4) Инвестиционный спрос — этосамостоятельная экономическая категория, несовпадающая с понятием временно свободныхденежных средств.

5) Существуют различные альтернативныеварианты использования свободных денежныхсредств, одним из которых являетсяинвестирование.

6) Условия формированияинвестиционного спроса различаются взависимости от того, являются ли временносвободные денежные средства собственными илизаемными.

7) У каждого из альтернативныхвариантов использования свободных денежныхсредств имеются объективные условиявозникновения и инструменты воздействия.

8) Наличие только инвестиционногоспроса при желании принять решение оприобретении материально-вещественных факторовпроизводства не служит критерием реальногоинвестирования.

Помимо спроса на инвестиционныетовары необходимо учитывать их наличие, т.е. наформирование реального объема инвестиций влияетне только спрос, но и объем предложенияинвестиционных товаров на соответствующихрынках.

Рисунок 8. Факторы формирования инвестиционного спроса предприятий

______________________

1 Россия в цифрах: Краткийстатистический сборник. — М., 1998. — С. 14.

2 Расчеты автора.

3 Управление инвестициями: Справочное пособиедля специалистов и предпринимателей./Под общейредакцией В.В. Шеремета. — М.: Высшая школа, 1998. —т. 1 — с. 54.

4 Цит. по: К. Маркс, Ф. Энгельс. Собрание соч. — т.24. — с. 213.

5 Смит А. Исследование о природе и причинахбогатства народов. //Антология экономическойклассики. — Т. 1. — С. 369.

6 Смит А. Исследование о природе и причинахбогатства народов//Антология экономическойклассики. — Т. 1. — С. 310.

7 Маркс К. Капитал. — М.: Издательствополитической литературы, 1975. — Т. II.

8 Маркс К. Капитал. — М.: Издательствополитической литературы, 1975. — Т. II.

9 Там же. — Т. II.

10 Там же. — Т. 3, ч. 2. — М. 518.

11 Маркс К. Капитал. — М.: Издательствополитической литературы, 1975. — Т. 3, ч. 2. — С. 509.

12 Там же. — Т. 3, ч. 2 — С. 526.

13 Маршалл А. Принципы экономическойнауки. — М.: Прогресс Универе, 1993. — Т. 1. — С. 308.

14 Там же. — Т. 1. — С. 315.

15 Там же. — Т. 1. — С. 313.

16 Маршалл А. Принципы экономическойнауки. — М.: Прогресс Универе, 1993. — Т. 2. — С. 297.

17 Там же. — Т. 2. — С. 44.

18 Там же. — Т. 1. — С. 140.

19 Кейнс Д. Общая теория занятости, процента иденег. — М.: Эконов, 1993. — С. 156—157.

20 Кейнс Д. Общая теория занятости, процента иденег. — М.: Эконов, 1993. — С. 212.

21 Кейнс Д. Общая теория занятости, процента иденег. — М.: Эконов, 1993. — С. 158.

22 Кейнс Д. Общая теория занятостипроцента и денег. — М.: Эконов, 1993. — С. 259.

23 Там же. — С. 259.

24 Кейнс Д. Общая теория занятости процента иденег. — М.: Эконов, 1993. — С. 257.

Отдельные номера журналов Вы можете купить на сайте www.5B.ru
Оформление подписки на журнал: http://dis.ru/e-store/subscription/